国内丝绸服饰领军企业，文化赋能+渠道革新推动新成长

　　太湖雪(920262)

　　投资要点

　　深耕丝绸产业领域，双核心战略驱动业绩高增：公司成立于2004年，公司深耕丝绸产业二十余年。公司重点推进“品牌升级”与“渠道革新”双核心战略落地见效，2025年实现营业收入6.00亿元，同比增长16.37%；归母净利润3,866万元，同比增长37.80%；扣非净利润4,068万元，同比增长68.51%。产品结构持续优化，高毛利的丝绸饰品（毛利率达58.73%）快速放量，营收同比增长28.20%；蚕丝被及床品套件毛利率2026H1对比2025年分别提升1.75pct/1.91pct，推动整体盈利能力稳步提升。

　　丝绸行业繁荣发展，内需市场不断扩张：1）产业底蕴深厚，集群高度集中：中国是桑蚕的原产地，环太湖流域为我国丝绸产业最集中、最发达的区域；2025年全国丝绸产业市场规模约787.4亿元，同比增长2.7%；蚕丝被作为核心品类，2025年市场规模同比增长10%，2021年至2025年复合增速约为10%，中国占全球蚕丝被消费市场50%以上。2）居民收入增长推动消费升级，内需持续扩大：2025年全国居民人均可支配收入43,377元，同比+5.0%，消费需求从“实用性、经济性”转向“舒适性、绿色环保、审美愉悦”；丝绸家纺产品正从传统床上用品向多元化品类拓展。3）品牌建设加速推进，内需成为增长核心引擎：国内丝绸市场需求日益增长，一批知名丝绸品牌崭露头角。

　　重视研发与品牌建设，助力产品海内外多渠道销售：1）市场地位稳固，长期保持市场第一:公司连续7年位居国内蚕丝被专营品牌销量首位，遵循微笑曲线战略，聚焦研发与品牌两端高附加值环节，市场地位稳固。2）积极加大研发，与多所大学构建产学研基地，加强文创设计提升品牌影响力：公司2025年研发投入2535万元，与多所高校共建产学研基地，拥有12项发明专利。3）大单品引领多元产品矩阵构建：公司深化“蚕丝被就选太湖雪”战略，以蚕丝被为核心大单品，构建多元化产品生态体系。4）构建线上线下融合，境内外协同的销售体系：2025年境内收入超50000万元、境外收入近10000万元，多元渠道持续挖掘市场增量。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.52/0.68/0.82亿元，对应PE分别为23/18/15倍，受益于国潮文化赋能，丝绸饰品业务实现逐步放量、高速增长。公司一方面加大线上渠道布局力度，挖掘国内线上消费市场潜力；另一方面积极开拓海外市场，完善国际化业务布局。多重驱动之下，我们预计营收维持约20%的年度增速，成长动能较为充足，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：公司线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、线上直播带货风险、规范跨境电商亚马逊店铺新开立自营店铺流量培育风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险