公司深度报告：煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头

　　中国神华(601088)

　　煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头，维持“买入”评级

　　公司作为国家能源集团核心平台，是我国煤炭行业龙头，主营业务涵盖煤炭、电力、运输、煤化工四大板块。2026年公司并购重组驱动产销规模跃升的确定性逐步增强，我们维持公司2026-2028年的盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为693.23/686.32/718.69亿元，EPS分别为3.20/3.16/3.31元，当前股价对应PE分别为14.9/15.0/14.3倍。公司“煤电运化”全产业链一体化构筑能源护城河。周期上行业绩兑现，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。

　　煤炭业务：资源优异增量清晰，高长协+低成本盈利稳定

　　公司煤炭主业以动力煤为核心，资源集中于内蒙古、陕西、新疆等48座煤矿。2026H1公司煤炭可采储量357.7亿吨，核定产能/权益产能分别为5.68/4.88亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1公司商品煤产量/销量分别为2.50/3.00亿吨，yoy-3.59%/+1.80%，其中自产煤/外购煤销量分别为2.44/0.56亿吨，同比-3.56%/+33.33%，外购煤带动销量增长。公司自产煤中电煤中长期合同销量占比84.69%，平滑煤价周期波动。自产煤吨成本/吨毛利分别为235.62/168.70元，yoy-0.64%/+3.15%，成本优势显著。红沙泉二号、塔然高勒及新街一井、二井等在建项目预计于2026—2029年陆续投产，另有新街三井至八井等规划项目提供远期增量。公司产运销一体化布局夯实盈利基础，煤价上行周期业绩释放。

　　其他业务：电力、煤化工及运输协同发展，多元业务增强抗周期能力

　　（1）电力业务方面，2026H1公司总装机70.64GW。售电1280.80亿千瓦时，yoy，毛利+5.53%77.46亿元，yoy+1.28%，公司煤电一体化盈利稳定性强。7.28GW在建项目预计于2026—2028年陆续投产。（2）煤化工方面，2026H1公司化工品销量208.50万吨，毛利42.41亿元，yoy+301.23%，较高内部供煤比例与产品价格回升带来盈利弹性要，包头煤制烯烃升级等项目打开产能增量。（3）运输方面，公司构建铁路、港口及航运一体化网络，2026H1铁路/港口/航运业务实现毛利90.29/18.62/6.06亿元，yoy+4.51%/+10.31%/+18.59%。多元业务协同增厚公司利润平滑煤价波动，增强整体抗周期能力。

　　风险提示：环保政策风险、煤价上涨不及预期、生产安全事故。