国内氢氧化锂龙头，加码锂资源打开成长空间

　　天华新能(300390)

　　投资要点

　　防静电领域起家，跨界转型为头部氢氧化锂供应商。公司最初从防静电领域起家，2015年通过收购宇寿医疗进入医疗器械领域。2018年公司与宁德时代合资成立天宜锂业，进军锂电材料领域，逐渐发展为主营业务，截至26年8月拥有13.5万吨电池级氢氧化锂+3万吨电池级碳酸锂产能，已成为业内电池级锂盐头部供应商。公司通过整合上游锂矿资源及布局特殊领域固态电池前沿技术，逐步构建从原材料到正极材料的锂电产业完整产业链。26H1公司实现营业收入78亿元，同比+125%，归母净利润22.9亿元，同比+2623%，新一轮锂价周期下，随着公司持续布局自有锂资源，叠加锂盐量价齐升，公司盈利弹性可期。

　　动储需求维持强势，27年锂价中枢我们预期12-15万元/吨。需求端，受新能源汽车单车带电量提升、海外电动化加速及储能需求爆发驱动，我们预计2026年全球动力电池需求1733GWh、同比+21.5%，全球储能需求1111GWh、同比+73%，带动全球碳酸锂需求达210万吨、同比+31%；供给端，新增锂矿供给虽集中释放，但受海外矿山政策及项目爬坡不确定性影响，行业整体仍处于紧平衡状态，2026年碳酸锂供需过剩1万吨，2027年小幅过剩3万吨。综合供需格局与下游储能经济性，我们预计27年碳酸锂价格中枢12-15万元/吨，旺季不排除阶段性突破合理中枢，锂价中枢上移有望带动产业链盈利修复。

　　锂盐主业量利齐升，公司与宁德深入合作，自有资源放量强化盈利韧性。公司为国内电池级氢氧化锂龙头，2025年国内市占率22.2%，截至26年7月，公司锂盐综合产能16.5万吨，并深度绑定宁德时代。我们预计2026–2027年锂盐销量折LCE分别为14.2/18.1万吨，同比+34%/+27%，公司预计眉山二期6万吨碳酸锂产线2027Q1建成投产，总产能升至22.5万吨；叠加锂价重回上行周期，量价共振驱动锂盐主业盈利中枢上移。资源端，公司同样与宁德时代深入合作，重点投资海外项目。目前尼日利亚Ogapa为公司锂资源核心增长极、金子峰2027年规划投产贡献主要增量，我们预计2026/2027年权益碳酸锂量将达到1.2/3.9万吨、2028年有望提升至7.1万吨，资源自给率快速抬升强化成本可控性，锂盐主业量利齐升。

　　固态材料打开第二成长曲线，产业化推进渐次提速。固态电池材料体系对硫化锂纯度要求苛刻，公司采用低成本锂盐、硫盐短流程工艺，已实现99.9%高纯度制备，由实验室研发推进至客户验证环节，苏州公斤级试验线及固态电解质测试评估线已建成；江苏宜锂规划建设年产5200吨固态电池用高镍三元正极项目，卡位固态电池正极材料环节。随固态电池产业化进程加速，公司固态材料有望凭借较高单位价值量与先发工艺优势，成长为第二成长曲线。此外，公司前瞻布局非氟离子膜、防静电超净、医疗器械等其他业务，多元化布局共同支撑盈利稳健增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑锂价中枢上行，公司锂资源自给率提升及眉山二期放量，公司整体盈利具备较强向上弹性。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为46.3/58.7/68.8亿元，同比+1051%/+27%/+17%，对应PE分别为9/7/6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：锂价大幅波动风险，锂资源项目推进不及预期，产能消化不及预期，固态材料产业化不及预期，客户集中度及关联交易风险。