有色金属行业报告：美元走弱，金属价格普涨

　　投资要点

　　贵金属：关税提升通胀预期，非农确认经济走弱趋势。之前的周报中我们提示美国滞胀可能性提升，并有向衰退演化的趋势，金银可能出现一定调整，提示做多金银比进行保护，本周美国非农数据不及预期，经济转弱的可能性进一步增加，美元大幅走弱，最终：COMEX金价、白银上涨，与我们做多金银比的观点相反，主要系关税政策担忧拉高铜价，白银跟随铜价上行导致。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。

　　铜：纽铜和伦铜价差持续拉高，关税定价或达到极致。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1之后。本周由于关税预期影响，纽铜拉涨，LME铜价跟涨。但目前价差已经达到极致，关税交易或暂时结束。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，需要持续观察特朗普政府的财政开支计划。

　　铝：铝价稳步上行。本周沪铝维持稳步上行。供给端，供给端基本保持了平稳，河南以及山西出现少量检修情况。需求端，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，开工率有所提升，主要集中山东地区，对电解铝的理论需求增加。关注两会后下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的β行情。

　　锑：锑价如期上涨，短期将继续冲击前高。本周锑价大幅上涨至17万元/吨左右，国内外锑价差逐步收敛至20万元/吨以内，随着氧化锑出口审批逐步放松，阻燃母粒出口增加，预计国内锑价将持续修复；供给方面，由于国外部分矿源由于冶炼费倒挂未能进入国内市场，北方矿山冬天暂停开工，预计随着天气转暖，3月锑锭产量将有回暖。

　　钴：钴价大幅上涨，维持上行趋势。本周钴价大涨12.22%，主要受刚果金暂停钴出口消息刺激，部分贸易商有囤货惜售行为，电解钴冶炼厂开工率较高，普遍有捂货惜售心态，此外由于之前钴价低迷，市场库存偏低，下游询单不断增加，高价订单推动钴价上涨，目前钴价较2021-2022年高点仍有较大差距，预计价格在刚果金放松出口管制前将维持上行趋势。

　　锡：旺季消费带动去库，锡价触底回升。本周锡价上涨4.26%，主要受宏观情绪和库存去化影响。一方面，宏观情绪好转，国内两会出台多项刺激政策，市场对稳增长预期升温，海外美元指数连续回落也提振锡价，另一方面，国内社会库存去库8.24%，旺季消费引导库存初现下降。此外，缅甸佤邦宣布复产，但实际复产落地需要2-3个月的时间，刚果金战乱局势难平，增加当地锡矿运输不确定性，锡的供给格局中期看仍有变数，维持锡价短期偏强观点。

　　投资建议

　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。