金融市场分析周报

　　【内容摘要】

　　金融数据：融资需求疲软及环比回落下，信贷新增不及预期，票据冲量特征明显，社融新增仍主要依赖政府债券。2月人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增约4400亿元；社会融资规模增量为2.23万亿元，同比多增7374亿元，两者均低于市场预期值。2月历史上本来就属于信贷“小月”，贷款前移或后摆的情况较为明显，不过整体看金融数据依旧偏弱，社融总量主要依赖与政府债规模提振，同时信贷总量及企业中长贷受化债影响，结构上有一定的票据冲量特征，地产成色和居民中长贷数据表现一般。后续看，特殊再融资债供给短期内将有所回落，但化债进度将继续扰动企业中长期贷款，信贷边际改善可能性不大。

　　资金面分析：央行持续净回笼下，资金价格维持波动；下周税期叠加MLF到期，央行支持仍关键。本周央行公开市场累计进行了5262亿元逆回购操作和1500亿元国库现金定存操作，本周央行公开市场共有7779亿元逆回购和900亿元国库现金定存到期，因此本周央行公开市场全口径净回笼1917亿元。央行持续净回笼下，资金价格维持波动。3月份税期为3月17至19日，下周一开始税期来临，3月份虽非传统缴税大月，但当前资金环境下，税期对于资金面的影响仍需关注。下周政府债净融资额持续缩减，持续位于相对低位，预计对于资金面影响有限。下周央行资金面回笼仍较为明显，虽然逆回购到期额环比持续回落，但同时存在近4000亿元MLF到期，以及超一千亿元国库现金定存到期，资金面持续偏紧的大环境下，央行对于市场支持仍较为关键。

　　利率债：经济数据方面，金融数据发布，整体较弱，贷款在1月开门红之后进入低迷，政府债继续支持，未来由于赤字率及政府债供给增加，将继续对社融拉动。供给方面，利率债发行量维持高位，但需求转弱，周五2年和30年期国债中标利率高于二级市场。利率债“发飞”可能成为市场转折。政金债认购倍数尚可，但地方债供给压力显现。目前市场首先继续博弈资金放松，短端表现明显好于长端，长端受近期消费刺激及权益走强风险偏好提高影响。当前债市依旧处于博弈资金面+弱修复的情形之中，供给扰动较小，近期长端利率债已有较高配置价值，利率震荡下行趋势下继续把握交易性机会。

　　权益市场：本周市场多数上涨，消费格表现较强.本周市场多数上涨，消费格表现较强。本周市场多数上涨，上证指数（1.39%）、深证成指（1.24%）、沪深300（1.59%）、创业板指（0.97%）、中证500（1.43%）、中证1000（0.97%）表现较强；科创50（-1.76%）表现较弱。行业风格上，消费风格表现较强，上涨3.54%。分行业来看，申万一级行业中美容护理、食品饮料、煤炭表现较强，分别上涨8.18%、6.19%、4.84%；计算机、机械设备、电子表现较弱，分别下跌1.36%、0.68%、0.62%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为16557.35亿元，较上周减少451.91亿元。展望未来，海外不确定持续，国内稳增长政策接踵而至。DeepSeek引发全球资金对中国科技股重估，阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。

　　美元指数分析：本周美国2月份数据显示通货膨胀边际降温，美国关税不确定性仍大，美元指数本周小幅回落。本周美国2月份通胀数据公布，其中美国2月份CPI同比增长2.8%，环比增0.2%，均不及市场预期。随后公布的PPI数据延续弱势，同比增长3.2%，低于市场预期的同时也较前值有所回落。本周美国关税政策持续变化，其中对所有进口钢铝征收25%关税如期生效，但对加拿大等地区的关税亦存在反复。随美联储FOMC会议临近，美联储官员进入缄默期，本周对外发言较少。但本周欧洲央行行长表示，当前环境充满高度不确定性，可能对于欧洲央行短期通胀目标存在影响。整体来看，本周美国2月份数据显示通货膨胀边际降温，美国关税不确定性仍大，美元指数本周小幅回落。

　　风险提示：货币政策超预期收紧,经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹，地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长