美联储3月如期继续暂停降息，强调经济不确定性增加

　　3月美联储会议继续暂停降息，已连续两次会议暂停降息。我们认为会议声明和季度经济预测更新（SEP）对今年的降息态度是偏鸽的。

　　1.会议反映了美联储对经济前景不确定性与日俱增的担忧。会议声明删除了就业和通胀目标风险大体均衡的说辞，称经济前景不确定性增加。不确定性的增加也表现在SEP经济预测的调整上：首先，SEP大幅下调今年的经济增速预测至1.7%（此前为2.1%），更接近我们一直以来1.5%的经济增速预测。不过今年失业率仅略微上调0.1个百分点到4.4%。明后年的经济增速预测亦分别小幅下调0.2和0.1个百分点，均至1.8%。其次，SEP显著上调今年的核心PCE通胀率预期0.3个百分点，到2.8%，亦和我们的核心PCE通胀率预测一致。今年更高的通胀和失业率预期或反映了关税的潜在影响。不过相比SEP的调整，鲍威尔在发布会上的发言表现出对经济的信心。

　　2.正如我们此前所预期的，美联储维持今年降息幅度预测不变，仍在50个基点。SEP将2025-2027年以及长期的联邦基金利率预测均维持不变。结合美联储大幅上调通胀预期、下调经济增速预期，我们认为这是一个明显鸽派的信号。不过从点阵图来看，预计今年不降息者增加一人至四人，降息两次者减少一人，为九人，降息三次者减少一人，为两人。

　　3.鲍威尔淡化关税影响，称其对通胀的影响将是暂时的（transitory），而不是长期的（persistent）。提问鲍威尔的记者甚至提到此前疫情的经验，说疫情造成的通胀之前也被判断是暂时的，但最终证明是长期的。不过鲍威尔仍坚定表示美联储非常清楚之前的经验，并认为不应该用收紧货币政策来应对一次性的物价上涨。此外，鲍威尔在新闻发布会上似乎刻意忽略对衰退可能性升高的提问，以及淡化通胀预期的上升。特朗普激进的关税政策导致密歇根大学的通胀预期自2月起大幅上升，5年期通胀预期更在3月创下了历史新高（图表1），不过鲍威尔认为这属于离群值（Outlier）。4.美联储同时宣布4月起将放慢缩表步伐，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。这是去年6月以来首次调整缩表规模。

　　浦银国际观点：我们维持美联储最快6月重启降息，全年降息2-3次，每次25个基点的基本预测。从经济基本面来看，2月核心CPI的超预期下行以及失业率的上升似乎有利于降息。此外，在美国大部分实体经济数据1月走弱后，迄今为止发布的2月实体数据大多如我们所预测般反弹。这或有助于缓解此前市场对“经济硬着陆”的担忧，尽管经济动能整体趋势仍如我们预期般继续温和走弱。然而，虽然鲍威尔表示关税对通胀的影响是暂时性的，表示没必要用货币紧缩来应对暂时的物价上涨，但是经济的不确定性确实有所上升，这反映在SEP的调整上。结合美联储会议声明和近期经济数据发布情况，我们认为美联储短期内对降息或仍持观望态度，下一次降息最快要等到6月重启。在再通胀和经济衰退风险均有所提升的背景下，美联储或面临抗通胀还是保增长的两难局面。近期来看，市场还需关注在4月1日美国贸易代表提交贸易调查结果给特朗普之后、关税政策可能迎来的新一轮变动。

　　风险提示：降息过慢引起经济衰退；特朗普的关税和移民等政策变动导致再通胀风险。