2025年1-2月经济数据点评：2025年经济开局良好，后续关键在供需再平衡

　　【内容摘要】

　　1-2月经济总体走势平稳，其中不乏亮点：消费边际走强，政策支撑下实物商品消费率先修复；固投中基建投资和制造业投资保持高增速，房地产投资降幅缩窄；工业增加值增速保持平稳。

　　从去年末中央经济工作会议到今年两会，稳增长政策进一步加码持续明确，财政和货币双宽松是今年宏观政策的主轴。从宏观政策侧重点来看，相比去年，今年对内需的重视明显增强，这一方面是因为今年外需面临着美国新一届政府带来的外需扰动加大，另一方面也显示出相比去年，今年政府更加重视供需的平衡。后续的理想状态是去年年初开始的供给扩张大于需求扩张的局面逐步缓解，届时工业产品价格走低、工业企业利润承压的局面有望得到改善，进而推动PPI上行。

　　（1）1-2月消费边际走强，全年社零增速中枢有望抬升

　　2025年1-2月，社零同比录得+4.0%，高于去年12月的+3.7%和去年全年的+3.5%。今年前2月商品零售增速和餐饮收入增速均呈现边际走强，其中商品零售走强态势更加明显，增速不仅高于去年12月单月，也高于去年全年，我们推测可能与政府消费补贴主要针对实物商品有关。

　　总体来看，今年1-2月消费呈现稳中向好态势。从增速角度，1-2月社零+4.0%的增速虽然仍然低于近10年增速中枢（剔除受疫情影响较大的2020年和2022年），但已经较去年全年增速有所提升。今年政策对消费的支持力度明显加大。预计在政策支撑下，2025年全年社零增速中枢有望抬升，其中政策更加集中发力的上半年社零增速中枢抬升可能更加明显。

　　（2）1-2月固投增速超去年全年增速

　　2025年1-2月，固投同比+4.1%，超过去年全年增速的+3.2%，取得良好开局。其中：制造业投资+9.0%，略低于去年全年的+9.2%，增速仍处在近10年增速中枢之上；基建投资+10.0%，高于去年全年的+9.2%；房地产投资-9.8%，降速较去年全年的-10.6%有所缩窄。

　　2025年1-2月，制造业投资录得+9.0%的较高增速，略低于去年全年增速的+9.2%，但高于去年12月单月增速的+8.3%。大规模设备更新改造和产业升级仍然对制造业投资起关键支撑作用：今年1-2月设备工器具投资增速保持高位并超过去年全年增速，显示大规模设备更新改造仍在支撑制造业投资录得较高增速；除大规模设备更新改造的强力政策支撑外，产业升级是支撑我国制造业投资增速的另一个重要力量。从子行业角度，汽车制造业受新能源汽车产业快速发展影响、计算机通信和其他电子设备制造业受AI产业带动，均录得较高投资增速，对制造业整体投资增速起到了不小的支撑作用。

　　2025年1-2月，房地产投资增速为-9.8%，较去年全年降幅和去年12月当月降幅缩窄。

　　房屋销售方面，今年1-2月商品房销售额和销售面积同比分别为-2.6%和-5.1%，降幅均较去年全年值缩窄。房地产施工方面，1-2月房屋施工面积同比-9.1%，其中新开工面积同比-29.6%、竣工面积同比-15.6%。房价方面，自去年9月底以来，70个大中城市一手和二手房价格环比降幅均呈现整体缩窄态势。

　　总体来看，1-2月房地产市场表现相对平稳，除去去年低基数的因素导致的降幅缩窄外，整体仍延续了去年10月以来的温和缓慢修复态势。后续房地产投资的真正企稳，仍取决于稳商品房销售政策下，二手房销售的回暖能否持续向一手房顺畅传导，进而改善整个房地产价值链条预期。

　　今年1-2月，基建投资同比+10.0%，高于去年全年增速。分三大基建类别看，1-2月电力热力燃气及水的生产和供应投资同比录得+25.4%，仍然显著高于基建总体增速，交运仓储和邮政投资同比录得+2.7%，水利环境和公共设施管理投资同比录得+8.5%。在充足资金支持下，叠加去年末提出的“6+4+2”强力化债举措为地方政府减负以及相对宽松的货币政策，今年基建增速有望较去年进一步提升。

　　（3）1-2月工业增加值增速较去年全年略微抬升

　　2025年1-2月规模以上工业增加值同比+5.9%，较去年全年略微提升0.1PCTS。

　　分三大门类看，1-2月采矿业、制造业和公用事业增加值同比分别为+4.3%、+6.9%和+1.1%，中游制造业生产扩张更快，延续了去年的趋势。2024年工业增加值同比为+5.8%，高于全年GDP增速，显示我国去年生产的扩张领先经济的整体需求扩张。今年整体的宏观政策更加注重需求，生产持续强于需求的状况有望得到一定缓解，供需将更加平衡。尽管在特朗普政府掀起的新一轮“加关税”之下，出口产业链的生产有较大可能受到影响，但在强力稳内需政策支撑下，工业生产大概率仍将保持韧性。

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