社会服务行业深度报告：医美产品为何多并购？

　　全球医美巨头艾尔建美学、高德美注射美学的医美业务部门几乎都是对外合作与并购而来，该等产品在其平台上不断拓宽适应症、触达更多人群和延伸到更多市场，目前均为全球化发展。艾尔建美学在1991年收购了Botox，2006年收购乔雅登所在公司Corneal Laboratoires，经过二三十年的发展，2024年艾尔建美学旗下Botox医美用途收入达到27.20亿美元（医学用途收入为32.83亿美元），乔雅登系列产品收入为11.77亿美元，两大产品占艾尔建美学业务的75%。高德美注射美学旗下神经调节剂产品Dysport来自于对外合作，后在此基础上开发液体神经调节剂产品，2024年收入达到12.85亿美元，填充剂瑞蓝系列和再生材料Sculptra亦分别来自Q-Med和赛诺菲，2024年收入合计10.14亿美元。

　　爱美客上市后在自研基础上也开始了并购和对外合作：2021年布局肉毒毒素业务，目前已处在审评阶段；2022年与国内司美格鲁肽公司合作，2023年与韩国JeisysMedical Inc.签署经销协议，2024年米诺地尔搽剂也出现在了公司的业务版图中。我们预计未来可期待公司更多的并购项目，同时公司自研产品也在持续推进中，2024年宝尼达颏部适应症已经获批，我们预计2025年内相关产品能够面市，肉毒毒素目前也来到最后的阶段，产品将有序落地并开始贡献销售。此次爱美客通过香港子公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc.公司，通过其Aesthefill和Powerfill产品进一步扩充产品矩阵，与自身的濡白天使和如生天使产品形成补充，并且爱美客也可与REGEN Biotech，Inc.公司协同，在研发、生产和销售方面发挥各自优势，拓展国内和国际市场。基于未来爱美客在自研产品和外延项目的逐步落地，建议关注。

　　风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对相关公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对相关公司短期经营带来扰动。3.新品获批、合作项目情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。相关合作项目、交易审批流程可能存在延期、变更或终止风险。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。