欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利

　　开发科技(920029)

　　投资要点

　　开发科技：深耕境外智能计量市场二十余年，国内领先实现欧洲发达国家市场规模出货。公司前身为深科技计量系统事业部，是较早成功开拓欧洲市场且具备一定出货规模的中国智能计量企业之一，主要产品为智能计量终端和AMI系统软件，参与过意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲大规模智能电表部署项目，累计向欧洲出口逾5,000万套智能计量终端。全球智能电表市场需求平稳释放，驱动公司业绩体量持续增长，2020-2024年实现归母净利润3.26/2.08/1.83/4.86/5.89亿元，年均复合增速15.92%。

　　全球能源数字化转型浪潮下，智能计量行业规模稳步增长。全球智能计量市场规模有望以9.5%的年均复合增速从2023年的231.71亿美元增至2028年的363.87亿美元。其中，1）欧洲：用户基础广，已率先进入新一代智能电表换代周期，预计2027年市场规模有望达到55.06亿美元。2）中国：2020年新版智能电表定型后招标量逐渐增长，2024年1-11月电表类产品招标数量已超过8,900万台。3）其他亚洲市场：人口基数大，新兴需求爆发，2027年东南亚和中东主要国家的市场规模预计将分别达到12.07和7.36亿美元。4）南美与非洲：基础设施补短板，长期潜力巨大，智能计量系统的优势主要体现在减少窃电行为、提高供电稳定性和满足社会用电需求等方面。

　　欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利。1）技术与产品：公司自研多项核心技术，在可靠性、稳定性、安全性等指标优于相关标准，平台化设计方案储备丰富，能够实现快速高效的设计、生产及交付。2）欧洲市场：公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，是唯一打入英国市场的中国自主品牌企业。2021-2023年公司智能电表在欧洲市场的占有率分别为9.46%/10.41%/12.14%，市场地位稳步提升。3）其他市场：凭借多年成熟市场积累的经验、口碑、资质及本地化服务等优势，成功参与沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等地的智能电表部署；对于境内市场，国家电网2020版智能电表定型后，公司总中标金额超6亿元。4）在手订单：截至2024年9月30日，公司所有已经签署的约定具体金额的合同及订单中，尚未实现收入的金额超过52亿元，充足的在手订单和稳定的市场需求为公司发展奠定坚实基础，业绩可持续性较强。

　　盈利预测与投资评级：口碑、技术、资质及本地化服务等优势显著，境外市场中标率较高，同时积极拓展境内市场，伴随募投项目打破产能瓶颈、夯实技术优势、扩展营销网络，公司业绩有望获得良好支撑。预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.29/8.57/9.76亿元，对应发行市值的PE估值为4.18/3.56/3.12倍，新股报告暂无投资评级。

　　风险提示：1）境外市场经营；2）客户可持续性。3）研发不及预期。