金徽酒2024年年报点评：业绩稳健，深耕增长提质

　　金徽酒(603919)

　　事件

　　公司公告2024年年报。2024年，公司实现总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），扣非归母净利3.88亿元（+18.29%）。2024Q4，公司实现总收入6.93亿元（+31.11%），归母净利0.55亿元（-2.05%），扣非归母净利0.51亿元（-5.83%）。每股拟派发现金红利0.50元，分红率为64.00%，考虑现金股份回购后现金分红率为113.67%。此外，控股股东拟增持0.78-1.56亿元，截至2月20日，已增持0.45亿元。

　　300元以上产品快增41%，100-300元核心价位带产品同增15%1）300元以上产品快速增长，占酒类收入比例接近20%。2024年，300元以上、100-300元、100元以下产品收入分别为5.66、14.87、8.49亿元，同比+41.17%、+15.38%、+3.99%，24Q4收入分别同比+29.27%、+17.19%、+23.84%，全年300元以上产品保持快速增长，100-300元产品增长稳健，产品结构持续优化。

　　2）单价保持稳健。2024年，公司酒类销量2.08万千升，同比+15.85%，单价69.65元/500ml，同比-0.05%，平均单价较稳健。

　　3）省内、省外双轮驱动，均实现双位数增长。2024年，公司省内、省外收入分别为22.31、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，24Q4分别同比+24.50%、+10.43%，省内、省外增长稳健。

　　4）经销渠道增长稳健，线上快速增长。2024年，公司经销商、直营、线上收入分别为27.44、0.74、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，经销渠道稳健，线上快速增长。2024年末，公司经销商共1001个（省内288个，省外713个），全年净增137个（省内16个，省外121个），24Q4净减27个（省内增加12个，省外减少39个）。

　　酒类毛利率、净利率较稳健，其他业务快增拖累整体毛利率

　　1）酒类毛利率微降0.29pct，其他业务拖累整体毛利率。2024年，公司毛利率为60.92%，同比-1.51pct，酒类业务毛利率62.39%，同比-0.29pct；24Q4毛利率为50.13%，同比-8.29pct，主要受低毛利其他业务快增影响。2）全年净利率较稳健。2024年，公司归母净利率为12.85%，同比-0.06pct，虽然毛利率下降拖累，但费用率下降抵消影响，净利率较稳健；24Q4归母净利率为7.95%，同比-2.69pct，主要受毛利率下降影响。

　　投资建议

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示

　　省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。