商品猪出栏规划逾400万头，养殖成本持续回落

　　巨星农牧(603477)

　　主要观点：

　　2024年实现归母净利5.19亿元，同比扭亏为盈

　　公司公布年报：2024年实现收入60.8亿元，同比增长50.4%，实现归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2024年末，公司资产负债率61.9%，同比上升2个百分点。

　　2025年商品猪计划出栏逾400万头，完全成本目标13元/公斤以内2024年，公司生猪出栏量275.52万头，同比增长3.0%，其中，商品猪出栏量268.38万头，同比增长50.76%。公司规划2025年商品猪出栏目标400万头以上，截至2024年11月，公司拥有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，为2025年商品猪出栏奠定基础；2025年1-2月，公司已出栏生猪49.4万头，其中，商品猪出栏量49.04万头，占生猪出栏量的比重高达99.3%。公司对生猪板块的长远规划仍然

　　是，“立足四川，走向全国”，出栏规模超1000万头，成本不高于行业平均水平的80%，成为全球极具竞争力的生猪养殖企业。

　　公司生猪养殖成本持续回落，2022年16.01元/公斤，2023年15.69元/公斤，2024年1-9月13.2元/公斤；2024年10月，公司生猪完全成本降至14元/公斤以内（其中，费用分摊逾1元/公斤），2025年1月，公司商品猪完全成本13.5元/公斤以内，其中，商品猪养殖成本降至12.26元/公斤。公司持续聚焦降本增效，2025年商品猪完全成本目标为13元/公斤以内。

　　预计2025年生猪养殖业获得正常盈利，成本控制重要性突显

　　根据农业部数据，2024年4月-2025年1月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏偏慢，我们预计2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家公司合计增加约25.6万头，而2024Q4全国新增能繁母猪存栏量仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、500万头、600万头，同比分别增长49%、25%、20%；主营业务收入分别为78.61亿元、93.7亿元、115.08亿元，同比增长29.3%、19.2%、22.8%；归母净利分别为7.41亿元、7.43亿元、14.27亿元，同比分别增长42.9%、0.3%、92.0%，归母净利润前值2025年10.71亿元、2026年9.89亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年生猪出栏量和猪价预期。巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，成本在所有上市猪企中处于领先水平，我们维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情失控；猪价下跌超预期。