非银行金融行业点评：负债端稳健、资产端高弹性，国寿2024净利润翻倍

　　事项：

　　中国人寿发布2024年报，全年归母净利润1069亿元（YoY+108.9%）。公司拟派发2024年末期现金股利0.45元（含税）/股，若2024年度利润分配方案获通，连同已派发的2024年中期现金股利，2024年全年现金股利0.65（含税）/股，共计约人民币183.72亿元，在归母净利润占比17%。

　　平安观点：

　　寿险：新单在高基数上保持平稳增长、结构持续优化，叠加产品预定利率调整和银保费用管控强化，NBVM拉动NBV较快增长。2024年国寿总新单2142亿元（YoY+1.6%）、首年期交保费1191亿元（YoY+5.8%），其中十年期及以上首年期交保费566亿元（YoY+14.3%）、在首年期交保费中占比47.5%（YoY+3.5pct）。2024年公司再次调整经济假设，普通型业务风险贴现率维持8.0%、浮动收益型业务风险贴现率从8.0%下调至7.2%，投资回报率从4.5%下调至4.0%，2024年寿险EV约14011亿元（YoY+11.2%）、使用2023年经济假设的NBV约458亿元（YoY+24.3%），使用2024年经济假设的NBV约337亿元、假设调整导致2024年NBV下降26.4%。分渠道来看：1）个险队伍与新单均呈现量稳质增之势，NBVM与NBV双增。截至2024年末，个险销售人力61.5万人（YoY-3.4%），规模基本保持稳定；同时，绩优人力规模和占比逐步提升、月人均首年期交保费同比+15.0%，质态持续改善。2024年个险首年期交保费同比+9.2%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%、在首年期交保费中占比同比+2.5pct；基于2023年经济假设的NBV同比+18.4%、按首年保费计NBVM约33.7%（YoY+3.8pct）。2）银保扩面提质、强化佣金费用管控，新单下滑但NBVM与NBV贡献提升。2024年银保长险首年保费和长险首年期交保费分别同比-26.7%、-9.4%。

　　投资：把握市场机会做好跨周期配置，权益弹性带动总投资收益和归母净利润翻倍增长。2024年9月末以来，股票市场显著回暖，2024年公司总投资收益同比+137.8%、净投资收益同比+5.3%，总投资收益率5.50%（YoY+2.93pct）、净投资收益率3.47%（YoY-0.24pct）。。

　　投资建议：低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象，仍较有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。