海外观察：2025年2月美国CPI：通胀压力短期缓解，关税压力仍存不确定性

　　投资要点

　　事件：2025年2月美国CPI同比上涨2.8%，预期2.9%，前值3.0%；环比上升0.2%，预期0.3%，前值0.5%。2月美国核心CPI同比上涨3.1%，预期3.2%，前值3.1%；环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。

　　核心观点：美国2月通胀低于预期，分项结构上反映出一些推升通胀的短期影响正在减退，2月原油价格的下跌也影响能源涨幅回落，核心商品涨幅回落，但还未能反映加征关税的影响，住房价格的黏性后续可能会减弱。总体来看，目前的数据都不足以改变美联储现有的政策立场，但降息预期仍有可能来回波动。

　　CPI整体回落。CPI环比0.2%为去年10月以来最小涨幅，推动同比回落至2.8%，核心CPI环比0.2%，低于2024年去年平均水平0.28%，推动同比回落至3.1%，为2021年4月以来最低水平。洛杉矶野火、年初短期调价的短期影响减弱，能源价格下跌，是推动通胀回落的主要原因，但关税影响在2月通胀中反映的不多。

　　食品价格涨幅温和回落，油价下跌对能源价格影响较大。食品价格环比0.2%，涨幅较前值回落0.2个百分点，主要由家庭食品带动，环比0.0%，较前值回落0.5个百分点；外出就餐环比0.4%，较前值上升0.2个百分点；因禽流感导致的供应短缺，鸡蛋价格环比10.4%，同比58.8%，同环比均维持在高位，但由于权重不高，2月对CPI的环比和同比的影响分别为0.019%和0.080%。能源价格环比0.2%，较前值大幅回落0.9百分点，油价下行对能源类商品有较大拖累，2月以月末来看WTI原油下跌5.23%。其中，汽油环比由1.8%下行至-1.0%，燃油环比由6.2%下行至0.8%。能源服务中电力、管道燃气服务价格涨幅小幅扩大。

　　短期影响减弱，核心商品涨幅回落。核心商品环比0.2%，前值0.3%。其中，新车及二手汽车和卡车环比均有所回落，前者转负至-0.1%，后者回落1.3个百分点至0.9%，两者均低于近3个月的平均水平，可能由于前期洛杉矶野火影响下置换的需求也开始下降，与曼海姆二手车价格指数表现出的趋势一致。此外，医疗类商品环比0.1%，涨幅回落较多，服装环比由负转正至0.6%。

　　核心服务中房租影响中性，机票跌幅较大。核心服务环比0.3%，前值0.5%。其中住房小幅降温，环比由0.4%回落至0.3%，主要住所租金以及业主等价租金环比均为0.3%，均持平与前值。美国成屋销售房价中位数于去年6月见顶后回落，考虑到对住房租金的滞后影响，年内对CPI的支撑力度可能会减弱。运输服务环比由1.8%降至-0.8%，汽车保险环比由2.0%降至0.3%，同样反映洛杉矶野火的影响在减退，机票环比由1.2%降至-4.0%，出行需求下降反映对消费可能偏谨慎。

　　市场情绪有所缓和，但关税风险依然较大。数据公布后，短期内美债利率下行，美元指数回落，美股高开。但美国钢铁和铝产品关税落地，加拿大回应反制措施，且特朗普再次强调其在关税政策上的坚定立场，2月CPI虽然降温，但由于主要关税政策并非都在2月落地，数据本身并未明显反映出关税带来的影响，故此后美债利率、美元指数分别反弹，美股也在高开后一度下行调整。据CMEFEDWATCH显示，年内首次降息的节点依然在6月。

　　风险提示：对进口商品加征关税影响美国通胀；美联储货币政策超预期紧缩；地缘政治风险。