宏观周报（3月第1周）：政府工作报告定调积极

　　核心观点：

　　1)权益：上周市场缩量上涨。?政策方面，政府工作报告整体积极，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，赤字率抬升至4%的历史新高，消费、科技版块重要性凸显，财政货币政策均有倾斜，基本符合市场预期，对市场情绪整体有所支撑。?基本面方面，1-2月出口同比增长2.3%，较去年12月的10.7%增速回落，从整体上来看，主要是受到春节错位、今年1-2月工作日同比减少，去年同期基数较高的影响，1-2月出口整体仍然保持韧性，关税影响暂不显著。?海外方面，美国2月非农数据低于预期，失业率超预期升至4.1%，但美联储主席表态劳动力市场稳健，不急于调整利率，降息预期相对稳定在年内降息3次。另外近期弱美元逻辑加强，人民币汇率压力减弱。

　　2)固收：上周债市收益率上行。?当周催化方面，两会前财政投放和央行护航“两会”下资金明显松动，但央行连续净回笼下资金松动并未持续，存单利率坚挺，流动性预期谨慎难消。两会后降准降息均未有落地，宽松预期落空冲击债市情绪。?从交易机会角度来看，当前市场对于流动性转松的预期相对不强，利率可尝试寻找逢高做多机会，博弈可能的3月数据转弱后央行态度转鸽。从曲线形态来看，目前利率曲线平坦，在资金中枢进一步上行空间整体有限的判断下，短端利率的胜率和赔率开始好于长端。

　　3)海外：美股下跌、美债利率涨跌不一、美元指数下跌、人民币升值、黄金上行。?美国2月季调后非农就业人口增15.1万人，预期增16万人，美国2月失业率4.1%，预期4.00%。美国2月ADP、非农数据低于预期，失业率超预期抬升，但美联储主席表态劳动力市场稳健，不急于调整利率，降息预期边际相对稳定，美债利率变动幅度有限。?上周弱美元逻辑强化，一是对加拿大、墨西哥等贸易伙伴加征关税的政策反复、美乌关键矿产协议谈判受阻，削弱美元作为“安全资产”的叙事逻辑，避险需求转移加快，二是特朗普政府对消减政府开支控制赤字率的重视减弱通胀预期，就业市场也有所降温，叠加政策不确定性削弱美国经济前景。

　　4)上周事件：政府工作报告整体积极，未超预期；1-2月出口韧性仍存，关税影响未明显显现。

　　5)风险提示：基本面恢复不及预期、关税超预期升级。