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策略报告正文

宏观研究:政策待发期经济景气度放缓,供需向下寻求均衡

www.eastmoney.com 2025年01月27日 中邮证券 袁野,苑西恒 查看PDF原文

K图

  核心观点

  2024年12月中央政治局会议和中央经济工作会议定调政策双宽松,提振市场预期,但政策落地节奏相对较为缓慢,形成了较大预期差。尽管近期国家部委较为密集召开新闻发布会,向市场传递积极信号,但因政策宽松预期与实际落地相对缓慢预期差的影响,市场对政策宽松预期有所钝化,或在一定程度上弱化积极信号的提振作用。与此同时,12月存在促生产稳增长的特点,亦会增大1月经济增长压力。1月步入短暂的政策空窗期,制造业景气度回落,供需两端均走弱,向下寻求均衡,PPI跌幅或进一步扩大;非制造业景气度仍处于扩张区间,但扩张动能有所放缓。

  站在当前时点,有三点需要重点关注:一是重点关注就业市场变化。步入政策空窗期,需求出现较为明显放缓,底层逻辑应是居民需求动能不足,一个可能的解释是,短期促消费政策或带动消费回升,但居民或面临较强预算约束,在控制总支出的条件下,或减少其他消费,这背后则是居民就业和收入预期或有所走弱。而居民收入是消费的关键变量,居民就业和收入预期变化,将直接决定了未来消费持续修复的空间。因此,就业市场变化应是观察经济变化的重要变量,需要密切关注。二是关注促消费政策扩容内容,政策效果弹性或较为显著。2024年促消费政策效果显著,考虑边际递减作用,2025年扩容部分商品的政策拉动弹性或更为显著。三是一季度出口或仍存在较强韧性。美国总统特朗普贸易政策仍存在较大不确定性,短期“抢出口”行为或仍将持续,同时我国出口商品相对价格优势亦较为明显,支撑短期我国出口韧性。

  风险提示:

  中美贸易摩擦超预期加剧;海外地缘政治冲突加剧。

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