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曲美家居:Q4基本扭亏,国内外共振改善

www.eastmoney.com 2025年01月28日 信达证券 姜文镪 查看PDF原文

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  曲美家居(603818)

  事件:公司发布2024年业绩预告:1)2024年:公司实现归母净利润-1.68~-1.12亿元(亏损同比减少44.8%~63.2%);扣非归母净利润-1.65~-1.10亿元(亏损同比减少42.5%~61.7%)。2)24Q4:公司实现归母净利润-0.23~0.33(同比+76.9%~+133.9%),中值0.05亿元(同比+105.4%);扣非归母净利润-0.44~0.11亿元(同比+54.4%~+110.9%),中值-0.17亿元(同比+82.7%)。国内家居行业需求低迷、全球市场需求弱复苏影响,公司整体收入略有下降;北美&欧洲利率水平高位,公司境外有息负债规模较大,财务费用高企;此外,公司降本增效致人员优化成本抬升,影响24年利润表现。伴随25年国内外共振改善&化债加速、我们预计公司盈利能力有望显著改善。

  国内:经营改善、产品升级,组织优化、费用节降显著。24Q3国内收入同比下滑近20%,其中零售承压、工程增长。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简,费用持续下降(24Q3管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少871万、2501万、562万,剔除离职补偿影响后费用改善更显著)。24年Stressless国内重点打造旗舰店,聘用新负责人提升品牌形象。24年12月曲美Pro新品上市,产品力持续升级。此外,家装&大宗渠道积极拓展。伴随国内产品升级、组织优化、渠道降负,有望驱动国内经营改善、盈利能力改善,我们预计25年国内经营实现盈利(不考虑租金收益)。

  海外:Ekornes订单改善,盈利稳步修复。24Q3Ekornes收入同比-10.6%(挪威克朗口径),主要系海外秋假导致产能受限,24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4%/36.5%,收入分别同比+6.5%/-25.9%,欧洲恢复较好、北美延续承压。我们预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4海外收入有望实现转正。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落,盈利能力稳步回升。

  债务置换提速,降息优化财务费用。债务方面,公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平,我们预计财务置换25年初有望完成,财务费用降低。伴随海外降息逐步落地,且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流,债务规模有望降低,财务费用有望持续下降。

  盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.4亿元/1.6亿元/3.1亿元,2025-2026年对应PE为11.5X/5.9X。

  风险因素:国内消费复苏低于预期,降息节奏不及预期,海外需求不及预期

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