总量双周报：指数有望强势突破，消费迎来重要拐点

　　主要观点：

　　宏观：增量政策稳步推进，外部不确定性上升。2025年政府工作报告设定的2025年的GDP目标为5%，财政赤字率4%，以及CPI目标2%，均符合市场预期。政策基调的连续性较强。财政总基调仍为加大力度。财政赤字率大幅提升1个百分点，涨幅显著，完成了去年12月会议中提出的工作要求。同时，增加了超长期特别国债发行规模，新增特别国债以维护银行体系稳定。财政支出方向上，与2024年的工作报告向科技创新和制造业倾斜相比，今年更注重惠民生、促消费和三保底线，并明确加快资金拨付，尽快形成实物支出，以提升财政政策效率。货币政策同样延续了12月经济工作会议中的“适度宽松”，再次提及适时降准降息。此外，明确优化创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。在去年12月会议精神中，仅在总基调中提及稳楼市股市，而在本次报告中明确将楼市股市与货币政策挂钩。CPI目标为近几年新低。2月CPI数据再次回落亦表明经济走出低通胀环境仍需时间。消费地位显著提升。从去年的“扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合”，增强消费和投资对经济增长的拉动作用，到今年的“促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”。报告对内需的理解更为全面，从侧重投资转变为消费和投资，更大力度支持两重两新。“消费”在政府工作报告第二部分中的频率从去年的16次提升到28次。报告提出以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，打造新的经济增长点。今年以旧换新政策延续了去年的力度。投资上，中央预算内将更大力度支持“两重”建设。和去年相比，今年新提出加大服务业投资力度，与第二项工作任务中的现代服务业相呼应。海外方面，美国非农就业和通胀数据均不及预期。预计下半旬的美联储会议将维持当前利率，美国资本市场短期震荡或将继续。

　　A股策略:指数有望强势突破。我们上周重点强调了要重视消费，从周五指数全面上涨来看，大消费接替前期大科技板块成为领涨核心。一方面政策催化是行情启动的催化剂，两会后政策持续落地是我们看好消费的重要依据，从目前政策导向来看，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。行动方案部署了8方面30项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。国家通过综合性方案解决消费问题的态度是十分坚决的，启动消费不是依靠某个政策，而是全方位综合性提出整体方案，无论是金融机构，还是上至部委，下至各地区，都从自身角度出发推出刺激消费政策。从内蒙生育政策落地来看，未来各地都有可能出台类似政策，要重视政策对生育刺激的后续效果，我们认为，政策刺激力度还是比较大的。前期，我们一直强调大科技板块是最核心板块，短期调整更多是交易层面的节奏问题，展望后市，大科技板块仍然是重点关注方向，从产业角度来看，仍然存在较大的想象空间，短期在财报期，市场关注度更倾向于业绩和基本面，对于该板块短期会有一定的估值压力，后市仍是热点轮动的重要方向，仍然维持科技板块是贯穿全年的判断。综合来看，指数在大消费崛起之后，市场重回价值的倾向比较明显，伴随大金融的保驾护航，指数有望强势突破。

　　消费有望迎来重要拐点。以《提振消费专项行动方案》出台为标志，消费有望迎来重要拐点，我们一直以来强调消费恢复是政策驱动为主，依靠经济恢复进而恢复消费的过程将是漫长而缓慢的，两会对消费基调就是加大政策力度，而政策真正落地之时就是消费拐点出现的重要标志。未来作为经济的重要抓手，刺激消费将会催生A股消费股的慢牛行情，即使短期业绩没有那么快恢复，但如果市场中期预期改变，则估值可以提前反应，当业绩真的出现明显改善的时候，市场再考虑合理估值的定位问题，目前仍处在市场预期改善阶段，处于行情中期的初始阶段，可以继续从中期角度关注消费板块，目前仍是中期行情的底部阶段，我们看好消费的中长期投资价值仍有较大的发掘空间。

　　投资建议：关注消费板块的重要拐点，积极配置消费板块，同时由于市场风格更加均衡，消费和顺周期品种的机会显著增加，以大金融为代表的个股在年报期也有较好的业绩预期，建议更加偏重价值，降低题材预期，以消费为主线均衡配置，同时对于政策催化明显的军工板块也值得特别关注，尤其是以无人机、导弹为代表的细分板块可重点关注。

　　债券市场：相对看好短端利率投资价值，长端利率区间震荡。政府工作报告主要经济目标基本符合市场预期。2025年的GDP目标、通胀目标、赤字率分别定在5%、2%、4%，幅度与此前市场预期基本吻合；地方专项债发行规模为4.4万亿元，较2024年提升5000亿元，特别国债发行1.8万亿元，其中8000亿元支持“两重”，5000亿元支持“两新”，5000亿元用于补充大行核心一级资本，基本符合市场预期。两会中央行发言人公开表态印证前期货币政策重心在防风险，央行对当前的调控效果给予肯定，或不宜对后续央行态度有过于乐观预期。整体来看，两会政策基本符合市场之前预期，对市场提振相对有限，基本面数据对债市有更长期的支撑；市场利率大幅上行，修正了年初以来的宽松定价，回归更加均衡水平，短期风险和机会在于理财和基金等机构是否会出现负反馈；预计债市仍维持偏弱震荡。2季度基本面预期差对市场影响权重或提升，若权益市场风险偏好回调，可再博弈货币宽松预期。后续重点关注央行资金投放、3月社融信贷数据和权益市场表现。我们相对看好短端利率投资价值。长端利率下行趋势形成需等待OMO降息落地。但当前机构配置需求仍强劲，资产荒延续，利率大幅回调概率较低。我们预计长端利率阶段性区间震荡。

　　银行：2025年政府工作报告对于宏观政策定调积极，预计在积极财政政策下，银行全年资产规模增长有望保持平稳；货币政策适度宽松、利率传导机制进一步畅通下，净息差压力可控、预计全年降幅收窄；房地产、地方平台、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，银行高股息配置价值继续突出。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。我们建议关注两条投资主线：①中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值。利率下行趋势下，高股息选股逻辑仍可延续。②逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。

　　地产：当前楼市，新房与二手房成交延续回稳，二手房成交强于新房。29城新房年内累计销售面积(1/1-03/14)同比增速为9.71%，前值(1/1-03/07)为8.25%。当月累计销售面积同比增速为22.86%，上个月整月为44.57%。13城二手房年内累计销售面积(1/1-03/14)同比增速为35.30%，前值(1/1-03/07)为34.00%。当月累计销售面积同比增速为47.18%，上个月整月为89.88%。我们认为，多种政策工具的协同发力有望推动房地产市场逐步企稳。短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业。推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益。“白名单”力度加大，对于仍然具备市场化经营能力的优质房企，具有很好的信用支持作用，龙湖集团、新城控股等有望受益。

　　证券：近期权益市场活跃度保持在较高水平，其中沪深京三市成交额近两周以来仅一日低于1.5万亿，两融余额也升至1.9万亿上方。潘行长在央行党委扩大会议上再次提及择机降准降息，保持流动性充裕，深化金融改革开放，对资本市场构成直接利好。投资者信心逐步修复有助于资本市场平稳运行，后续推进改革的市场基础更加夯实。同时，伴随着国家对于科技创新的日益重视，证券行业有望持续受益于科技企业全方位的成长，多项业务增量空间打开。同时，多家券商陆续接入DeepSeek等AI模型，或意味着券商金融科技投入进入新阶段，更多创新业态有望加速形成，行业ROE提升空间打开。其中，头部券商的资本优势和平台优势在业务和AI高度对接的时代有望更为充分的体现。建议持续关注头部券商和行业ETF的投资价值。

　　保险：考虑到2024年负债投资两端的较高基数，2025年保险公司的业绩增速和价值增速大概率较2024年收窄。险企负债端和宏观经济及居民可支配收入增速有较高的正向关性，亦会受到居民大类资产配置结构的影响，相较之下，投资端方面的催化更为直接和迅速。我们认为，随着权益市场的逐步回暖，叠加黄金等另类资产投资品的加入，有望平抑固定收益市场调整对投资端的影响，险企长期面临的“资产荒”和利差损压力均有望得到缓解。建议持续重点关注上市头部险企的投资价值，以及保险ETF的投资价值。

　　风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化等。