主题掘金：关注“涨价”方向

　　3月下旬-4月，随财报密集披露和科技主线短期资金面超涨，市场风格从交易“预期”逐渐回归交易“现实”，景气分支业绩能见度高，更易跑出超额，关注“涨价”分支，以及供需紧平衡之下有望价增的方向。

　　金属及化工细分：

　　稀有战略金属出口管制+海外供给端趋紧，小金属板块景气上行。继2023年对镓、锗、石墨，2024年对锑等实施管制后，今年2月商务部与海关总署再次对钨、碲、铋、钼、铟等实施出口管制，其中部分品种海外出现供给扰动，如刚果金暂停钴出口、Bisie锡矿停产等，近期锑、钴、锡、铋等价格快速上涨，稀土价格底部确立、稳中有升。看好小金属供需缺口出现带来的价格弹性，重视锑、钴、锡、铋、稀土等小金属细分板块投资机会。

　　Q1贵金属、工业金属价格上行。伴随着地缘政治风险加剧、“衰退交易”下美债利率走弱且各国央行购金需求持续增长，黄金期现货价格今年以来屡创新高，其中伦敦金现今年以来上涨幅度超15%。工业金属方面，截至3月21日，铜价年内已上涨接近10%，上涨动力主要来自1）新能源、AI算力等增加铜需求；2）美国关税加征导致非美电解铜流入美国，引发供需错配。

　　部分化工品种供给端自律/配额收缩/海外减产等，供需格局向好，价格中枢上移。有机硅、三氯蔗糖等产能扩张周期进入尾声、行业协同强化，钾肥方面白俄罗斯减产挺价，硫磺、硫酸价格大涨支撑磷化工产业链价格，双季戊四醇由于原材料涨价、供应受损以及下游PCB需求景气，价格持续升温；其他具有供需改善预期的还包括制冷剂、涤纶长丝等。

　　算力资本开支和端侧硬件相关环节

　　大型产业周期中，需求先行而产能往往“后至”，供需错配导致的价格上涨往往酝酿大级别投资机会。例如2020-2021年，新能源车需求爆发，锂电上游正负极、电解液等材料价格持续上行之下诞生德方纳米、天齐锂业、多氟多等诸多翻倍股。而本轮AI科技周期中，我国AI基础设施建设滞后于美国约2年，2024年下半年科技大厂陆续开启“AI军备竞赛”，数据中心供配电系统需求高增，其中柴油发动机、铅酸电池等环节受产能限制出现供需紧平衡，关注相关环节涨价带来的投资机会。

　　存储、CIS：端侧设备的放量将拉动内置芯片/零部件需求。CIS方面，根据国际电子商情消息，在比亚迪“天神之眼”系统发布后，高阶智驾技术的下沉导致8M CIS出现结构性短缺，预计2025年内或涨价10%-15%。存储方面，海外原厂自2024年末陆续减产、减产效应预计2025Q2开始体现，结合AI服务器和端侧硬件对于存储需求的拉动，供需关系改善之下存储已经出现结构性涨价，近期美光、闪迪均宣布旗下NAND产品4月起将提价超10%，并暗示后续可能进一步涨价，长江存储旗下品牌“致态”亦同步跟进，景气周期复苏已经多维度验证。

　　公用事业顺价

　　公用事业价格政策调整或将推动地方自来水价格中枢上调。4月11日深圳市发展和改革委员会将举办自来水价格调整听证会，调整方案显示深圳市自来水综合价格涨幅达13%，若进展顺利，或为其他地区带来示范效应。

　　注：本文所涉及个股或者公司仅代表与产业链或交易热点有关联，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。

　　风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险等。