名创优品24Q4点评：全球门店突破7700家，全年毛利率44.9%创历史新高

　　事件：根据2025年3月21日公告，名创优品2024年第四季度整体收入47.1亿元，较去年同期同比增长22.7%；全年收入170.0亿元，同比增长22.8%。分地区来看，四季度中国内地名创优品收入23.0亿元，同比增长6.5%（较Q3的5.7%增速有所提升）；海外收入21.3亿元，同比增长42.7%。2024全年，中国内地名创优品收入93.3亿元，同比增长10.9%；海外收入66.7亿元，同比增长41.9%，占总收入比例达39.3%。

　　分渠道来看，2024年全年，名创优品品牌实现营收160.0亿元，同比增长22.0%；TOP TOY品牌实现营收9.8亿元，同比高增44.7%；其他渠道实现营收0.8亿元，同比减少79.8%。门店网络的扩张来看，截止2024年12月31日，名创优品全球门店总数达7,780家，全年净增1,219家，超年初开店预期；TOPTOY门店数量为276家，全年净增128家，创历史新高。

　　点评：

　　名创优品：海外直营加速，单店效率持续优化。中国内地业务稳步扩张。2024年中国内地收入在2023年36.2%高基数下实现10.9%增长，中国内地门店净增460家，三线及以下城市占比提升至45%，下沉市场持续渗透。四季度，公司中国内地收入增速环比提升0.8pct，主要受益于门店布局优化及IP产品渗透。海外市场持续强劲。2024年，名创优品品牌海外收入全年增速达41.9%，直营门店数量翻倍至503家，占海外门店的比例达16.1%，推动毛利率提升。2024年四季度，海外直营市场收入按可比基准增长65.5%，代理市场按可比基准增长17.4%，同店销售额保持中个位数增长。

　　TOP TOY：盈利持续改善，海外扩张启动。2024年全年营收达9.8亿元，同比增长44.7%；其中，四季度收入实现2.8亿元，同比提升50.3%，连续四季度盈利。产品结构升级，高毛利品类占比提升。四季度，TOP TOY海外首店落地泰国曼谷，开启TOP TOY海外业务。我们认为，随着公司海外业务有序铺开，与名创优品协同拓店，未来有望复制中国内地增长路径。门店扩张来看，2024年TOP TOY新开店128家，总门店数达到276家。

　　IP战略深化，毛利率创新高。公司2024年毛利率为44.9%，较去年同期上升3.7pct，创历史新高，主要系海外直营收入贡献占比由去年的48.4%提升至今年的56.7%，TOP TOY毛利率提升，以及产品组合中盈利能力更高的产品占比提升，推高溢价能力。调整后净利润达27.21亿元，同比增长15.4%。我们认为，随著公司聚焦核心品类，全球化提速，各业务的毛利率或均有所改善。

　　现金分红与股份回购双轮驱动，全年累计向股东返还资金15.75亿元。2024年，公司共计派发12.44亿元现金股息，包括2024年9月派发的中期股息及2025年3月宣布的末期股息7.4亿元。末期股息为每股普通股0.0817美元，约占下半年调整后净利润的50%。2024年，公司执行股份回购金额3.30亿元，进一步支撑市场信心。同时，董事会批准将20亿港元回购计划延长至2026年6月30日，持续优化资本结构。

　　风险提示：1、消费恢复缓慢；2、拓店不及预期；3、海外经营风险加剧。