3月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势

　　核心观点

　　（1） 3 月经济高频数据环比回暖， 经济延续修复态势

　　在生产端， 3 月生产景气度犹在， 生产延续回暖。 全国高炉开工率、 六大发电集团日均耗煤环比回升， 汽车半钢胎开工率环比亦回暖，PTA 开工率和 PTA 产业链江浙织机负荷率有所分化， 前者环比回落，后者较为明显回升。

　　在需求端， 第一， 工业需求环比有所改善， 基建投资需求回升。石油沥青装置开工率环比回升， 库存环比走弱， 同时水泥价格回升，指向 3 月基建投资需求回暖， 这从近期挖掘机销售也有所体现， 指向基建投资需求回暖。 从基建项目建设资金来看， 3 月新增专项债发行有所放缓， 但考虑建设资金与实物工作量形成的领先滞后关系， 2 月新增专项债发行节奏较去年有所提速， 叠加前期化债资金落地， 相关基建项目施工单位资金流或有所改善， 进而提升基建投资积极性。 第二， 居民出行需求旺盛， 商品消费保持韧性， 汽车、 家电、 手机等商品消费景气度较高。 第三， 韩国出口增速环比回升， 但上海出口集装箱运价指数回落， 或指向我国出口存在不确定性。 第四， 30 大中城市房地产销售延续高景气度， 供给尚未显著改善。

　　（2） 海外经济滞胀风险上升， 全球货币政策不确定性增大在政策环境方面， 短期海外货币政策或保持不变。 英国央行 3 月维持利率不变， 5 月降息存在数据依赖； 欧洲央行 3 月降息落地， 连续 6 次降息， 4 月货币政策不确定增大， 降息预期走弱； 美联储 3 月维持利率不变， 上半年降息预期相对较低； 日本央行 3 月或维持利率不变， 5 月或 7 月加息预期犹在。 我国政策延续宽松基调， 央行再提择机降准降息。

　　在非政策环境方面， 全球经济分化。 （1） 美国经济不确定性进一步增大， 美国经济三重复合风险交织演进， 关税、 移民等政策外溢效应， 叠加禽流感影响， 美国通胀存在反复风险， 美联储货币政策转向窗口持续收窄， 且政策外溢冲击居民部门， 居民悲观预期走高， 美国经济从公共支出转向个人支出， 短期波动风险上升， 滞胀风险增大，高企的债务可持续承压， 警惕潜在重点领域的债务风险， 如 CMBS 违约率升至 6.2%， 为 2022 年以来新高， 区域银行商业地产风险敞口超2800 亿元； （2） 欧洲经济修复态势尚不显著， 消费者信心进一步走弱， 关注欧盟增加国防开支、 德国推出新债计划落地情况； （3） 日本经济延续温和复苏态势， 日本物价高于预期， 日本“春斗” 第二轮结果出炉， 日本企业已同意今年加薪 5.4%， 略低于上周公布的第一轮谈判结果 5.46%， 但有望创下 34 年来的最高涨幅， 工资-通胀螺旋压力并未缓解， 这或提振日本加息预期， 但日本央行对全球经济不确定性担忧依然存在。 （4） 我国经济长期向好基本面不变， 1-2 月经济数据延续稳中向好的趋势。

　　风险提示：

　　全球贸易摩擦超预期加剧； 海外地缘政治冲突加剧