纺织品和服装行业研究：耐克去库存仍在进行中；重申看好京东奥莱业务

　　核心观点

　　耐克去库存仍在进行中。耐克本周公布FY25Q3经营情况，FY25Q3实现营收112.7亿美元，同比下降9%，高于市场预期的110.3亿美元。毛利率同比下降3.3pct至41.5%，符合之前指引，反映出公司仍处于去库过程中。FY25Q3存货周转天数为102天，同比持平。在分析师的电话会议中，首席财务官Matt Friend表示，耐克预计FY25Q4销售额降幅将处于中双位数低段。公司预计会加大库存清理力度，毛利率将下降4至5个百分点——这一过程预计将持续至2026财年。我们认为当前耐克品牌力处于筑底的过程，在CEO贺雁峰上任后耐克亲近加盟商并在产品体系、管理团队等方面做出较大的调整，后续建议持续关注品牌折扣与库存情况。

　　重申建议重视京东奥莱成长性。年前11家门店开业后，京东奥莱近期有数家新店推进中，安徽合肥祥源广场门店已于3.22开业；合肥百大新悦城店、山西晋中印象城店、郑州朗悦公园茂店等亦将陆续开业。从门店选址来看，新门店均位于核心居民区，临近市中心，进驻物业普遍为当地热门商场，且里面拥有电影院、霸王茶姬以及海底捞等人气餐饮，享有稳定的客流，奥莱的存在补足了当地消费者对于零售品牌的需求。根据京东奥莱官网公布的开店规划，其未来覆盖城市层级包含1-5线，较传统奥莱门店更为广泛、全面，同时也将逐步打通线上线下渠道，提升销售规模和运营效率，开店空间较大，我们重申看好京东奥莱业务成长空间及建议重视其开店进度。

　　行业数据跟踪：

　　1-2月服装零售表现稳健。1-2月服装零售同比增长3.3%，在24年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

　　原材料价格整体稳定，328级棉现货14905元/吨（0.01%，周涨跌幅）；美棉Cotlook A78.5美分/磅（-0.95%）；内外棉价差524元/吨（15.93%）。

　　细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（高景气维持）、纺织原材料（略有承压）。

　　投资建议

　　1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头—比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。

　　2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。

　　行情回顾及公告新闻

　　行情回顾：上周（2025年3月17日-2025年3月21日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-2.29%、-2.65%、-1.60%，纺织服装板块下跌-1.28%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在28个一级行业板块中位列第15。个股方面，甘咨询、日播时尚、梦洁股份涨幅居前，凯瑞德、安踏体育、常山北明跌幅居前。

　　行业新闻：1）南山智尚战略携手武汉大学研究院、手智创新，三方协同攻关人形机器人领域；2）一次性内裤质量风波背后:浪莎“轻资产”贴牌的品控隐忧；3）盛泰集团拟投建盛泰(摩洛哥)绿色纺织产业园项目，总投资额不超17.16亿元。

　　重点公司公告：1）特步国际：2024年度业绩报告显示，集团持续经营业务收入同比增长6.5%至人民币135.77亿元，主要得益于特步主品牌稳健表现及专业运动分部的强劲增长。1)安踏体育：2024年，安踏体育业务保持稳健增长，收入同比增加13.6%至人民币708.26亿元。

　　风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。