美联储3月会议点评：美元降息周期未止

　　北京时间3月20日凌晨，美联储公布3月份会议决议。会议决定维持4.25%-4.5%的利率水平不变，同时放缓缩表，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，机构MBS赎回上限不变。

　　事件点评

　　美元降息周期将持续。我们认为美联储3月会议上有三个较为重要的信号：第一，美联储对经济的预期更为谨慎，对前景的展望更偏“滞胀”。比于2024年12月会议，美联储下调了经济预期而上调了通胀预期，即对未来的预期更偏“滞胀”倾向。第二，美联储预计降息周期还将持续较长时间。3月会议的利率点阵图显示，美联储官员预计年内降息两次，明年继续降息两次，2027年也将继续降息。即在美联储目前的框架中，降息周期还将持续三年以上。第三，美联储主席鲍威尔重提“通胀暂时论”。美联储对于经济前景的预期是偏向于“滞胀”的。而“滞胀”通常会给货币政策带来两难抉择，即从经济下行的角度而言应当降息，而从通胀高企的角度而言应当加息。而鲍威尔的“通胀暂时论”就给出了对于这一两难选择的答案：目前美联储认为关税通胀是暂时的，那么当通胀和经济抉择之时就更可能偏向于呵护经济。所以我们认为美联储继续降息的周期的意愿较强。

　　美联储3月会议利好流动性环境。由于美联储表态偏鸽，我们认为中国货币政策面临的外部不确定性降低，可以更加“以我为主”。在去年四季度“特朗普交易”兴起以来，美国再通胀的压力推动美联储转鹰，美元大幅上涨，人民币汇率一度面临较大的贬值压力，这也对中国货币政策宽松的力度形成一定制约。而今美联储重申降息周期的趋势，有助于缓解人民币汇率的压力，从而拓宽中国货币政策的空间。我们预计在“适度宽松”的取向下，二季度将会有进一步的降准及结构性货币宽松政策出台。美联储偏鸽的态度利好金融资产价格。在美国“关税通胀”的压力下，市场对美联储未来的行动路径有较多担忧，甚至对于降息周期会持续多久也存在疑虑。但是本次会议维护了降息周期的预期，利好股、债、商品等各类资产价格。虽然未来进一步降息的节奏尚存在较大不确定性，但只要降息周期的大背景不变，流动性对于资产价格的冲击就始终有限。中国资产的安全垫也将提升。

　　风险提示：1、美国通胀过快上升；

　　2、美国经济陷入衰退。