研究早观点

　　【山证纺服】安踏体育2024年报点评-2024年稳健增长，户外运动品牌营收突破百亿

　　【公司评论】横店东磁(002056.SZ)：横店东磁年报点评-Q4业绩超预期，印尼产能有望持续兑现超额利润

　　【公司评论】开发科技(920029.BJ)：新股覆盖研究-开发科技-领先的智能计量终端及智慧能源管理系统解决方案提供商

　　【今日要点】

　　【山证纺服】安踏体育2024年报点评-2024年稳健增长，户外运动品牌营收突破百亿

　　王冯wangfeng@sxzq.com

　　【投资要点】

　　事件描述

　　3月19日，公司发布2024年年报，2024年，公司实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%。拟派末期股息118港分/股，全年派息率51.4%（剔除AmerSports上市事项及AmerSports配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得）。

　　事件点评

　　2024年公司营收增长稳健，电商渠道增速快于线下。营收端，2024年，公司实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，其中公司电商渠道收入同比增长21.8%，占集团收入比重上升2.3pct至35.1%。从流水角度看，2024年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分别增长高单位数、中单位数、40%-45%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%，剔除AmerSports上市事项及AmerSports配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得，归母净利润同比增长16.5%至119.27亿元，主因分占联营公司收益增加。

　　安踏品牌：电商渠道增速领先，线下门店数量保持增长。2024年，安踏品牌收入同比增长10.6%至335.22亿元，占集团收入比重47.3%。分渠道看，DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别为182.38、119.85、32.99亿元，同比增长7.3%、20.7%、-2.1%，收入占比分别为54.4%、35.8%、9.8%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑0.4pct至54.5%，主因毛利率较低的鞋类产品占比增加、毛利率较低的电商业务占比显著提升；经营利润率同比下滑1.2pct至21.0%。截至2024年末，安踏、安踏儿童门店分别为7135、2784家，较期初净增82、6家。

　　FILA品牌：加大产品及品牌投入，盈利能力有所下滑。2024年，FILA品牌实现收入266.26亿元，同比增长6.1%，收入占比为37.6%。2024年，FILA品牌销售毛利率同比下滑1.2pct至67.8%，主因公司策略性增强和提升产品功能和质量，以致成本率上升、主动提升毛利率较低的鞋类产品占比。经营利润率同比下滑2.3pct至25.3%。截至2024年末，FILA品牌门店共2060家，较期初净增88家。

　　所有其它品牌：营收规模突破百亿，经营利润率稳中有升。2024年，迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长53.7%至106.78亿元，收入占比为15.1%。其中，迪桑特收入增长超过35%，可隆收入增长超过60%。盈利能力方面，所有其它品牌毛利率同比下滑0.7pct至72.2%，经营利润率同比提升1.5pct至28.6%。截至2024年末，迪桑特、可隆品牌门店分别为226、191家，较期初净增39、27家。

　　2024年公司加大品牌、渠道及产品研发投入，经营利润率有所波动。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，经营利润率同比下滑1.2pct至23.4%。费用率方面，2024年，公司销售费用率为36.2%，同比提升1.5pct，其中广告及市场推广费用率同比提升0.8pct至9.0%，公司管理费用率为5.9%，同比持平，其中研发费用率同比提升0.2pct至2.8%。2024年公司归母净利润率同比提升5.6pct至22.0%，剔除AmerSports上市事项及AmerSports配售事项权益摊薄所致的利得影响，归母净利率同比提升0.4pct至16.8%，主因分占联营公司收益增加。存货方面，2024年，公司存货为107.60亿元，同比增长49.2%，主因2023年末存货基数低，平均存货周转天数123天，同比持平。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%。截至2024年末，公司净现金为314亿元，同比下降6.5%。

　　投资建议

　　2024年，公司在较为波动的消费环境背景下，践行单聚焦、多品牌、全球化战略，营收取得稳健增长，集团市场份额进一步提升，户外品牌矩阵表现亮眼。盈利能力方面，公司坚持产品研发投入、坚定集团旗下各品牌定位，加大品牌投入，经营利润率有所波动，但整体处于较高水平。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，3月19日收盘价对应公司2025-2027年PE为18.1/16.2/14.2倍，维持“买入-A”建议。

　　风险提示

　　国内消费恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。