AI存储芯片驱动历史性盈利
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月7日发布的题为《Historic profitsdriven by AI memory》的报告，三星电子一季度录得57.2万亿韩元营业利润，环比+185%，创历史新高并超市场预期33%，主要得益于存储芯片平均售价（ASP）超预期增长。2026年一季度营业利润率较2025年四季度翻倍至42.8%。鉴于分析预估存储芯片供应紧张将持续至2027年，预计公司2026/27年利润将保持强劲增长。
三星电子将于4月30日公布一季度细节数据。受晶圆厂利用率提升影响，晶圆代工/LSI业务经营亏损收窄至0.7万亿韩元（2025年四季度为1.1万亿韩元）。分析预计移动体验业务（MX）的营业利润因Galaxy S26的发布会上涨，但其受存储芯片价格上涨影响而同比下滑28%。三星显示（Display）业务营业利润0.5万亿韩元，因季节性因素及全球智能手机需求疲软环比下降73%。
分析预计三星电子二季度的营业利润将实现环比增长，主要受DRAM和NAND ASP再次上涨推动。展望三季度及四季度，预计DRAM和NAND ASP将分别环比上涨。到2027年，公司的营业利润增长将受益于DRAM/NAND混合ASP年度上涨。
分析预计公司2026年HBM收入将同比增长，主要得益于向ASIC客户出货量增加及在英伟达供应链份额提升，因HBM4开始向Vera Rubin GPU供货。预计2026年总资本支出将实现增长。三星电子正在P4工厂扩产HBM产能，预计2027年底月产能将达18万片（目前5-6万片）。
三星电子工会已威胁将于5月21日起进行18天罢工，除非其加薪及取消奖金上限的要求得到满足。指出劳资双方本月将进行多轮谈判，但承认劳资纠纷可能引发不确定性，最终或导致2025年下半年存储及代工产品供应进一步趋紧。
催化因素
随着存储芯片ASP持续上涨，三星盈利前景持续改善。公司正努力满足高需求并通过优化客户与应用组合实现利润最大化。分析认为当前阶段股价的潜在催化因素包括：i)2026全年存储芯片持续短缺；ii)获得英伟达HBM4认证；iii)先进与成熟制程代工利用率提升；iv)斩获新代工订单。
投资风险
主要风险包括：代工业务复苏慢于预期、存储周期下行、HBM4生产认证延迟。
