2026年三季报综述：煤价上行盈利改善，关注复产弹性

　　投资要点：

　　受煤价上涨影响，煤炭行业收入同比增长。前三季度煤炭采选板块营收合计10068.43亿元，同比增15.06%；实现归母净利润合计1032.78亿元，同比增25.98%。Q3单季度实现营业收入3604.89亿元，同比增16.52%，环比增0.82%；实现归母净利润363.9亿元，同比+23.53%，环比-9.23%。低基数背景下行业盈利同比改善，事故影响三季度单季环比：26年三季度煤价受行业供给收缩影响大幅提升，低基数背景下，前三季度业绩同比大幅提升。但受山西事故影响，三季度减产范围扩大，多数上市公司产量受限，因此行业营收环比仅微增，同时成本环比小幅抬升至三季度单季盈利环比小降。

　　板块有望形成新的红利成长周期。盈利集中度回落至适中水平，非山西的焦煤公司单季度同比增速靠前：从26年前三季度的业绩来看，头部企业的盈利占比继续回落。将神华+陕煤+中煤三家企业看作一个整体，26年前三季度企业的归母净利占整个板块比例为71.86%，较25年下降6.51个百分点。26年前三季度头部企业盈利占比回落至历史均值水平附近。从归母增速角度看，26年三季度单季非山西的焦煤公司增速相对靠前。其中，淮北矿业、平煤股份等相对靠前，此外受益广谱能源共振的广汇能源增速靠前。分煤种看，前三季度炼焦煤业绩归母净利增速普遍强于动力煤企业。

　　行业持续加杠杆：负债率角度看，前三季度煤炭行业整体资产负债率49.65%，同比抬升2.86个百分点。三季度单季度较二季度负债率小幅增加，杠杆水平持续提升。

　　投资策略：中期选举对煤炭基本面影响有限。保供政策逐步发力，关注复产进度。进口煤增量尚存不确定性，基本面支撑煤价。关注【中国神华】、【广汇能源】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。

　　风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。