钢铁行业周报：原料让利放缓，盈利修复进入平台期

　　核心观点

　　钢铁行业当前呈现供给收缩遇复产扰动、需求淡季下行确认、成本让利收窄、盈利修复停滞的格局。市场交易重心已从现实供需转向淡季累库与冬储预期，板块处低估值、低盈利底部，短期缺乏向上催化。

　　供给端：铁水产量持续下降且降幅扩大，减产逐步兑现；但五大材产量逆势回升，说明钢厂在亏损下把铁水向相对占优品种集中，属结构调节、总量未退，减产随时可能反转。库存仍降，但降幅明显收窄、厂库转为增加，去库压力从流通环节回到生产端，是本周最需警惕的信号。环保限产已落地并有升级预期，但控产倡议与“越亏越产”并存的局面尚未打破。

　　需求端：单周回暖未能延续，表需由升转降，螺纹重回近年同期低位，淡季下行基本确认。成交改善靠低价资源，价格反弹即承接转弱，终端订单并未放量。建筑业景气大幅回落，出口接单连续下降叠加海外壁垒加码，外需托底弱化；汽车、家电对应的板材需求也缺乏增量。

　　价格端：钢材期价先跌后涨、重心下移，反弹来自宏观情绪与空头减仓，而非基本面。原料涨幅大于成材，钢厂利润反而重新承压。建材弱于热卷、卷螺差走扩，期现基差明显收窄、下方缓冲变薄，价格缺乏向上突破的现货基础，大概率低位震荡。

　　成本端：原料供应恢复由预期走向现实，成本中枢继续下移但斜率放缓，让利空间正在压缩。焦煤复产转为累库，焦炭陷入涨跌两难，焦企亏损减产与铁水需求下滑相互对冲；铁矿发运高位、港口累库压制明显；废钢被持续压价。成本对钢价的支撑呈现“弱托底”，深跌弹性有限。

　　风险提示

　　需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。