煤化工行业月度报告：10月：三季报煤化工盈利改善，看好业绩兑现

　　投资要点：

　　10月：

　　焦炭：截至10月31日，一级冶金焦平仓价（含税）2010元/吨，同比增长26.42%，环比上月下降8.64%。10月中旬第二轮提降已落地，焦煤价格维持高位，对焦炭形成成本支撑，需求压制明显，钢厂维持低库存，对整体焦炭市场拉动有限。

　　尿素：截至10月31日，尿素现货价为1750元/吨，同比增长7.69%，环比下降0.85%。尿素市场供应充足，需求端秋肥旺季收尾，工业需求维持刚需。9月尿素出口量继续大幅增加，截至9月30日，尿素出口为388万吨，环比上月增幅171.33%。

　　纯碱：截至10月31日，轻质纯碱现货价在1080元/吨，同比下降10.74%。供应端纯碱开工率下降，需求方面，下游玻璃行业需求不高，库存高企。9月纯碱出口量向好，出口28.41万吨，同比增长51.21%，环比下降0.18%。

　　烯烃：截至10月31日，乙烯CFR主流价1225美元/吨，同比增64.43%，环比增5.6%，乙烯开工率维持在80%左右；丙烯现货价11700元/吨，同比增96.64%，环比增长20.62%。丙烯市场强势上涨，集中检修导致的供应趋紧，以及下游阶段性需求增长。

　　乙二醇：截至10月31日，乙二醇现货价在5870元/吨，同比增长42.82%，环比下降5.17%。10月中东风险溢价收窄，累库预期增加，聚酯开工偏低、终端织造订单不足。

　　炭黑：截至10月31日，国内N220炭黑市场价格10300元/吨，同比增长56.06%，环比下降6.36%。10月轮胎企业开工率节后有修复，对炭黑维持刚需，煤焦油在焦企限产下供给偏紧，成本支撑仍存。

　　观点：

　　焦炭后续仍需关注钢厂利润修复；尿素整体维持刚需，后续关注淡储启动节奏与新一轮印标是否兑现；纯碱高库存压制下玻璃市场对纯碱需求支撑不足，后续回暖需等待地产链玻璃需求实质性修复；丙烯供需仍将维持缺口，原油高位有一定支撑，下游PO等装置复产推进；乙二醇受海外地缘事件驱动，仍需关注下游需求；炭黑依然由煤焦油成本主导，受轮胎需求带动。

　　投资建议：三季报煤化工业绩兑现亮眼，油煤价差红利持续落地，一体化龙头盈利韧性得到验证。煤化工新增产能管控偏严，供给扩张节奏放缓，产品价差具备支撑，优先看好上游煤炭自给、装置稳定运行、下游多品类布局的煤化工标的，业绩兑现确定性较强，后续盈利仍有修复空间。焦化建议关注【陕西黑猫】、【山西焦化】、【金能科技】，煤化工一体化建议关注【中煤能源】、【兖矿能源】、【宝丰能源】。

　　风险提示：宏观经济不及预期；煤炭价格大幅波动的风险；地缘政治紧张因素加剧的风险；需求不及预期的风险等；安全环保风险；减排节能风险。