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大模型行业：能力兑现，增长加速
我们看好大模型在编程、办公与专业任务中的商业化机遇。随着模型可连续交付更加复杂的长程任务，编程深化与办公智能体普及将共同提升调用强度与单客付费，底层推理成本下探也有望扩大企业级高频调用。国产厂商依托高性价比定价、灵活部署模式及领先的多模态产品实现差异化，并借力云平台生态合作丰富变现渠道。智谱量价齐升验证前沿模型变现力，云托管分成与Co-work拓宽增长边界；MiniMax企业端调用加速增长，多模态矩阵打开全球商业化空间。我们首次覆盖智谱（2513.HK）与MiniMax（100.HK），均给予“买入”评级，目标价分别为750港元与245港元。
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