有色金属行业周报：中选落地难破紧缩拉锯，供给约束主导品种分化

　　核心观点

　　宏观主线由“紧缩叠加AI冲击”切换为“中选落地后的预期反复”，民主党掌控两院使美元回落，但ADP超预期与油价高位使加息预期强化，压制未解除。

　　工业金属：由“分化”转为“普跌且内强外弱”，矿端硬约束与低库存构成下方支撑，铜逻辑矿端约束、冶炼减产、低库存、现货挤仓等较明确，但需警惕LME交仓与232关税致美国库存回流证伪“非美紧缺”。

　　贵金属：超跌反弹由美元回落、地缘降温与空头回补驱动，但加息预期仍强、实际利率压制未解除；央行购金托底而非推涨，中期触底逻辑待利率拐点确认。

　　能源金属：情绪与供给扰动驱动的底部修复，非需求实质改善，锂期现分化、复产与排产压制仍在；钴负反馈未扭转；镍反弹属印尼配额预期驱动。

　　小金属：延续“供给定价、需求验证”逻辑，钨钼供给收缩支撑最强，稀土与锑待需求改善。

　　风险提示

　　国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期