有色金属行业2026年三季报综述：宏观环境波动加大，主要金属价格表现分化

　　摘要：

　　2026年前三季度，美以伊冲突的持续导致原油供给收紧，油价大幅上扬、并带动美国通胀走高，美联储政策利率预期开始转向。9月议息会议重启加息，美国9月CPI走高，市场进一步定价紧缩。尽管10月按兵不动，但市场仍预计年内还有一次加息。在此背景下，黄金价格大幅波动。工业金属方面，美国铜关税预期始终较强，推动铜价持续上行。能源金属拐点确立，已经在三季度逐步兑现。维持行业“推荐”评级。

　　贵金属：金价冲高回落，但均价中枢仍显著上抬。2026年前三季度，伦敦金现均价4542.89美元/盎司，同比+41.67%；伦敦银现均价73.07美元/盎司，同比+108.28%，银价涨幅高于金价，但两者均于2026年2月前后见顶回落。板块收入3320.69亿元，同比+10.93%；归母净利润187.95亿元，同比+27.60%，已接近2025年全年水平；毛利率14.80%，同比+1.75个百分点，ROE13.30%，同比+2.18个百分点，利润韧性仍强于收入。但Q3单季利润同比转负、环比近腰斩，价格红利正在退坡，后续业绩将更多取决于金价能否在高位企稳。

　　工业金属：铜价高位运行，关税预期支撑价格中枢。2026年前三季度，LME铜均价13434.29美元/吨，同比+40.58%；铝均价3328.43美元/吨，同比+29.71%；锌、铅均价同比+26.88%、-2.46%，铜锌铝共振上行。板块收入26869.62亿元，同比+27.52%；归母净利润2115.17亿元，同比+90.75%，已超过2025年全年水平；毛利率15.95%，同比+4.48个百分点，ROE19.24%，同比+6.97个百分点，均创2016年以来新高，呈"铜高弹性、铝稳健、铅锌修复"。Q3单季利润环比下降10.28%，盈利仍处历史高位区间，但扩张动能边际放缓。

　　能源金属：锂价同比翻倍，反弹进入兑现期，但价格红利边际退坡。2026年前三季度，国产碳酸锂均价157718.34元/吨，同比+121.08%；氢氧化锂均价146669.72元/吨，同比+116.18%；钴价同比+68.78%，三种金属价格均于2026年5月前后见顶回落。板块收入2163.58亿元，同比+60.77%；归母净利润230.26亿元，同比+219.39%，为2025年全年的2.4倍；毛利率25.84%，同比+8.28个百分点，ROE12.37%，同比+7.07个百分点。子行业中，锂收入+135.2%、利润大幅扭亏，镍利润+61.5%，钴增收不增利；Q3单季利润环比近腰斩，价格回落已向报表传导，板块业绩持续性有待观察。

　　投资建议：尽管加息预期仍在，但地缘政治局势仍不稳定、长期经济增长仍面临不确定性，黄金深度回调后有所企稳，长期配置价值仍在。铜关税预期波动下，工业金属或有震荡。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）。

　　风险提示：地缘政治风险；美联储加息风险；宏观经济复苏不及预期；关税风险；数据引用风险。