有色金属行业点评报告：美国10月CPI全面超预期，加息预期升温金属承压

　　事件：

　　美东时间11月10日，美国劳工统计局公布10月CPI：CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，因2025年10月基期数据缺失，本次未公布多数分项同比涨幅。

　　观点：

　　美国10月通胀降温慢于预期，核心价格黏性仍然突出。10月CPI环比上涨0.4%，较9月0.6%有所回落，但高于市场预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%。分项来看，能源指数环比上涨0.7%，较9月的5.2%明显收窄，汽油涨幅由9.1%回落至1.0%，是整体通胀边际放缓的主要原因；但食品价格由持平转为上涨0.5%，形成新的推升力量。核心项中，住房指数上涨0.3%，贡献整体月度涨幅三成以上，娱乐、医疗等亦继续上涨；二手车和卡车价格下降1.2%，部分对冲核心商品压力。由于2025年10月联邦政府拨款中断导致基期数据缺失，本期多数同比指标未发布，市场对环比及分项结构更为敏感。数据公布后，10年期美债收益率涨约10个基点，至4.95%。对政策利率敏感的2年期美债收益率涨超16个基点，至4.71%上方

　　非农与通胀共振强化紧缩预期，12月加息幅度成为核心分歧。10月非农新增16.5万人、失业率回落至4.1%，就业端对加息的约束有限；本次核心CPI未进一步降温，令市场关注点由“是否加息”转向“加息25还是50个基点”。CME FedWatch显示，数据公布后12月累计加息25个基点和50个基点的概率分别为88.4%和11.6%，其中50个基点概率前一日仍为0。我们认为，25个基点仍是基准情形，但50个基点已进入政策讨论和市场定价，美元与实际利率上行将对黄金、白银形成持续压制，工业金属则需同时消化金融条件收紧与美国经济韧性的双向影响。由于11月CPI将在12月10日、即FOMC决议后公布，12月会议前缺少下一份CPI验证，建议关注PPI、PCE、官员表态及美债收益率走势，警惕紧缩预期向2027年延伸。

　　评级与投资建议：美国10月CPI与核心CPI均超预期，叠加非农就业强劲，市场已基本定价12月加息，加息50个基点的可能性开始计入。美元及美债收益率上行短期压制贵金属，工业金属则需关注持续紧缩对投资和终端需求的滞后影响。但从中长期看，地缘动荡与央行购金的长期逻辑未变，黄金长周期配置价值仍在，回调或带来布局窗口。维持行业"推荐"评级，建议关注优质龙头紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）等。

　　风险提示：地缘冲突持续；美国通胀高企；美联储加息周期存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。