中小盘行业深度报告：元件：环节分层与盈利质量
投资要点
1.两组回撤的节奏相反，补跌集中在印制电路板。48只近20日涨幅中位-18.84%、近60日-14.72%，被动元件19只分别为-10.69%与-23.07%，前后两个窗口的强弱顺序对调。
2.终端需求是比业绩更清楚的区分。算力与服务器链18只近20日涨幅中位-30.12%，消费与汽车板30只-15.29%，被动元件-10.69%，三层跨度19.43个百分点。
3.三季报仍在扩张，利润增速没有解释跌幅。67只营收增速中位+37.45%，净利增速中位+78.26%（60只可比）；净利增速100%以上的26只近20日涨幅中位-20.36%。
4.高毛利组与市值高度重合，组内方向不一致。毛利率30%以上的17只市值中位394.10亿元、近20日涨幅中位-23.28%；被动元件组内高毛利10只仅-6.16%，低于低毛利9只的-12.30%。
5.估值与盈利增速都没有解释这一轮回撤。低PE(TTM)且高增速的15只近20日涨幅中位-23.28%，高估值低增速的11只为-10.12%；近20日涨幅与PE(TTM)的相关系数仅0.157。
6.市值是最强的一条区分线索。以98.23亿元为界，中位以上34只近20日涨幅中位-22.89%，中位以下33只-10.87%，两者与近20日涨幅的相关系数为-0.547。
7.反弹期间成交没有同步放大，位置仍在区间下沿。11月9日两市成交14826.13亿元，量比中位0.75、40只低于0.8；个股区间位置中位6.25%，43只落在0至20%。
风险提示：算力资本开支下修会先影响高多层与覆铜板订单；铜箔与树脂成本传导滞后会挤压材料环节毛利；经营现金流偏弱限制扩产，15只经营现金流为负；消费电子与汽车需求走弱会拖累被动元件与车用板；前五家占样本市值37.9%，权重股波动放大指数回撤；PE(TTM)中位37.55倍、PB中位4.24倍，估值分位未随价格下移；资产负债率中位46.75%，高负债企业财务费用上升；量比中位0.75，反弹期间成交没有同步放大。本报告数据统一截至2026年11月9日收盘，不构成具体个股的投资建议。
