食品饮料行业研究：推荐板块防御配置，优选细分赛道优质龙头
投资逻辑
白酒：周内白酒板块交易情绪有所波动，市场风格有所再平衡轮动，叠加周内大盘宽基有明显净赎回。当前我们依旧推荐白酒板块的防御性配置价值，此前我们阐述的白酒板块所具备的防御性特征未改：1）26Q3业绩兑现强化行业处于出清后期、后续报表逐步企稳的认识。2）27年板块毛销差改善将驱动板块EPS修复性改善、强化板块红利属性。3）板块筹码结构较优，26Q3末主动权益基金对板块配置虽环比有所改善但仍是低配。
我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权；建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。
啤酒：旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，从26Q3板块业绩中可见一斑，酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。近期调味品龙头仍呈现较强的抗跌防御属性，主要系板块筹码出清相对干净、刚需高频属性较为稀缺、股东回报及分红率相对可观。展望后续，我们仍看好龙头企业份额提升机会，及行业复合化、功能化、健康化发展趋势带来的结构性机会；同时原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。
休闲零食：渠道端，零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端，魔芋增长放缓，传统品类价格竞争激烈，板块整体持续承压。渠道方面，零食量贩两强10月开店仍维持高位，但Q4受制于气温、客流影响，开店速度预计较Q3旺季有所放缓；同店方面关注门店调改&精细化运营&新店爬坡后的改善。品类方面，魔芋后续需关注形态&口味创新，高蛋白零食仍有较大发展空间。当前行业成本压力仍较大，叠加渠道向高效方向演进、产业链利润结构持续调整，预计生产型企业利润率持续承压。当前我们建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：进入淡季动销放缓，叠加新财年前去库存，PET成本处于高位，行业整体持续承压。从品类来看，除无糖茶（龙头已具备较强规模效应及产业链优势）仍维持韧性增长，其他景气品类（功能饮料、含糖茶、养生水、椰子水等）受制于行业促销竞争加剧、新兴渠道自有品牌分流等影响，价格持续承压。量的维度有待春节备货、旺季铺货时点改善。成本端，低价PET库存逐步消化完毕，后续有望通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
