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空调何曾失望

www.eastmoney.com 2017年11月03日 00:00 安信证券 张立聪,王修宝 查看PDF原文

格力电器(000651)

事件:格力电器公布三季报,2017Q3 单季度实现收入420.1 亿元,YoY+25%;归母净利润60.1 亿元,YoY+24%,扣非净利润YoY+41%。收入和扣非业绩符合预期,由于汇兑影响,整体Q3 业绩略低市场预期。我们看到公司预收款大增基本锁定Q4业绩,新冷年空调开启新一轮补库行情,2018 年稳健增长可期。

空调盈利良好,汇兑因素致影响业绩:因空调热销,市场对格力Q3 业绩也有较高的期许。根据公告,公司Q3 单季收入YoY+24%,由于上年同期基数抬高,收入增速较Q2 放缓符合预期,扣非业绩YoY+40%也未让市场失望。整体业绩YoY+24%,略低市场预期的30%~40%,排除一些可能的会计政策调整和结算周期因素,我们认为主要原因在于外汇套保损失。需要注意的是,汇率波动对公司财务的影响,不止体现在汇兑损失,还包括一些外汇合约公允价值变动和衍生品的投资收益。公司Q3财务费用较上年同期多4.3 亿元,预计主要原因是汇兑收益减少;同时报表科目中与外汇产品相关的“公允价值变动”+“投资收益”损失约8.6 亿,而去年同期为0.7亿元的收益。

毛利率处于改善当中:市场近期对格力的担忧还在于原材料涨价带来的成本压力。从三季报看,Q3 单季度毛利率30.4%,同比降低1.4pct,同比降幅较Q2 收窄6.7pct,环比则提高0.3pct。Q3“销售毛利率-销售费用率”环比提高2.6pct,同比提升4.5pct,空调热销同时带来销售费用率的显著下降。虽然原材料价格攀高,但在空调行业,公司具备较高的定价权,转移成本压力的能力毋庸置疑。根据中怡康数据,Q3 格力空调零售价YoY+6%,而同期空调行业均价YoY+7%、冰箱行业均价YoY+17%、洗衣机行业均价YoY+12%,今年以来空调提价幅度相对较小,未来提价弹性空间大。同时,公司可望调整产品结构,高毛利率产品占比提升,也能继续修复盈利能力。

预收款充足锁定Q4,2018 亦可期:根据三季报,截至9 月末公司账面预收款281.9亿元,比6 月末增加218.9 亿元,较上年同期增加164.5 亿元,YoY+140.1%。对照2016 年Q4 的收入263.4 亿元来看,公司预收款已对2017Q4 的收入形成较好的锁定,全年实现35%左右的收入和业绩增长压力不大。从行业来看,高增的预收款也预示着经销商打款积极,新冷年行业补库存继续,Q4 和2018 年行业不悲观,公司收入和业绩增长仍可以较乐观。

投资建议:格力充分受益于空调行业的高景气度,掌握较高的行业定价权和产品结构升级也将提升盈利能力,相关多元化布局有望提供额外增长动力。我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为3.45/4.00/4.55 元;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价52.0 元,对应2018 年13 倍PE。

风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,汇率风险。

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  • 核心数据
  • 分时
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  • 周K
  • 月K
格力电器基本面数据
  • 总股本 60.16亿股
  • 流通股 59.70亿股
  • 每股收益 2.13元
  • 每股未分配利润 11.39元
  • 每股净资产 13.02元
  • 净资产收益率 17.80%
  • 净利润 1280620.05万
  • 净利润增长率 35.48%
格力电器投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内521008
三个月内12410017
半年内19510025
一年内33620041
格力电器盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 3.72 4.47 5.09 5.72
净利润(亿元) 224.03 268.90 306.08 343.80
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
四川九洲 2.68% 3 1 1 1 0 0
莱克电气 2.39% 12 3 8 1 0 0
晨丰科技 0.88% 0 0 0 0 0 0
澳柯玛 0.65% 0 0 0 0 0 0
春兰股份 0.58% 0 0 0 0 0 0
爱仕达 0.54% 4 1 2 1 0 0
TCL集团 0.41% 17 8 8 1 0 0
长虹美菱 0.34% 2 0 2 0 0 0
日出东方 0.30% 0 0 0 0 0 0
海信家电 0.28% 9 4 5 0 0 0
海信电器 0.11% 10 6 3 1 0 0
朗迪集团 0.00% 0 0 0 0 0 0
苏泊尔 0.00% 18 11 7 0 0 0
*ST德奥 0.00% 0 0 0 0 0 0
飞科电器 0.00% 19 7 12 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细6935.8627.9226.96
三一重工详细5011.888.288.32
分众传媒详细4914.568.327.45
扬农化工详细4964.9840.0741.00
中炬高新详细4732.7316.2829.33
宁德时代详细4484.9925.1370.40
华鲁恒升详细4324.1815.8316.45
银轮股份详细4212.997.006.70
完美世界详细4240.6022.4020.65
锦江股份详细4240.2522.8622.66
中航沈飞详细3938.9433.9435.24
中国国旅详细3979.3851.5063.52
烽火通信详细3837.7222.8025.95
中顺洁柔详细3816.528.677.30
恒瑞医药详细3885.5963.6057.80

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