军工行业深度:海军产业链报告:美国海军百年称霸,东方蓝水厚积薄发

www.eastmoney.com 2017年12月11日 00:00 中信建投 黎韬扬

现代海战:航母时代开启,编队作战立体攻防

二战中航空母舰的出色表现彻底改变了现代海军作战方式,从单一的水面舰艇战斗转变为海空立体攻防。 航空母舰作为舰队核心主要承担对陆、对海的空中打击力量投射的任务,投射效率与生存能力决定其在战争中能否形成有效打击力量;驱逐舰作为航母编队的关键组成力量,担任着防空反潜保护航空母舰的重要任务,可以满足防空、反潜、对陆投送武力等多种作战需求。美国航母与驱逐舰:确立“标准化+模块化”发展思路,

成熟型号舰船批量建造

上世纪 80 年代至今,以驱逐舰和航母为代表的美国海军舰船进入持续批量建造时期。 通过对美国海军驱逐舰和航空母舰发展历程的研究,我们发现,在战争时期和冷战中后期至今,美国海军经历了明显的舰船批量建造进程。其中,驱逐舰在冷战后期确立“标准化+模块化”的发展思路,随着舰载电子设备和武器装备的不断发展,以通用化船体为代表的“阿利伯克”级驱逐舰批量建造下水,在单级舰船的基础上进行改造升级成为主要趋势;航空母舰经历常规动力时代和核动力时代,“大型化+攻击型”始终是发展主流,在核技术成熟和战略需要的背景下,第二级核动力“尼米兹”级航母从上世纪 70 年代至今共进行三个批次共10 艘的建造工作。

美国军船建造产业链:军强民弱产业集中,批量造舰推

动业绩释放

军强民弱,造船业军工色彩浓厚。一直以来,美国造船业军工色彩浓厚,建国至今美国经历了 30 余次战争,战争爆发期间国内外军、民船订单丰沛,造船业极度活跃,长期呈现军强民弱的发展趋势。二战后,冷战期间美苏两国军备竞赛导致美国造船业逐步向军船制造倾斜,在里根政府时期大规模造舰计划导致民船制造业受到挤压,在爆发式造舰计划停止后出现大量造船厂倒闭和兼并重组浪潮,最终形成两大军工集团下辖六大船厂的造船产业格局。

产业格局集中,各大军工集团分工协作。按照舰船各构成部分属性来看,主要分为船体总装、动力系统、电子系统和武器系统四大部分。美国各大军工集团在经历了 20 世纪 90 年代的兼并重组浪潮后,各大军工集团凭借产品性能优势和较高的技术壁垒,在舰船制造产业形成了分类集中的产业链格局,主要由通用动力、诺格集团、通用电气、西屋电气、洛马公司和雷神公司承担船体总装和各分系统制造工作。

美国海军新型航母与海军主力驱逐舰新型号等舰船持续批量列装,对海军舰船产业链相关公司的业绩释放具有明显的推动作用,我们认为: (1)集中批量造舰将有效推动产业链内相关上市公司业绩释放;(2)分部门来看,船体总装部门承接舰船总体建造工作,按照完工百分比法确认营业收入,由于舰船总装建造耗时较长,在订单释放与舰船建造期间部门业绩将持续受益;电子系统与武器系统等配套部门,产品建造周期相对较短,受到订单释放一次性驱动的作用较为明显。同时,应关注资本运作、部门内其他领域业务经营情况以及其他非基本面因素对公司业绩释放进程的影响。

中国海军建设:造舰浪潮将至,万亿市场大幕拉开

实现近海防御升级+远洋海军建设并重发展是未来海军建设主要方向。一方面我国需要在远洋区域保卫国家利益,承担相应的国际责任;同时,我国也需要在近海和近岸区域抵御潜在的安全威胁。当前中国海军主力近海护卫舰与导弹驱逐舰已经达到“模块化”标准,舰载设备与武器装备型号发展较为成熟,具备大规模建造的条件,随着国产航母建造工作的不断推进,在中短期内有望迎来批量造舰浪潮。我们预测,未来 10 年我国海军将再建造约 135 艘新型舰艇,将释放约 1410 亿美元(约合 1 万亿元人民币)的市场间。

中国军船产业链格局:船体总装+分系统配套,军工集团+民参军分工协作

目前我国海军舰船产业链已经形成“船体总装+分系统配套、军工集团+民参军”分工协作的产业格局,军工集团负责核心零部件和各部分产品总装,民参军公司参与各部分产品配套部件的生产。船体总装方面,主要由中船重工集团和中船工业集团旗下科研院所和六大造船厂进行设计建造工作;动力系统方面,主要由中船重工旗下上市公司中国动力负责提供燃气机、中低高速柴油机、蒸汽轮机和电力推进等动力设备,中船工业旗下上市公司中国船舶主要提供低速柴油机动力装置;电子系统方面,雷达、电子对抗等核心电子系统主要由中电科集团负责研制生产;武器系统方面,舰载导弹系统由航天科工集团、舰载火炮系统由兵器工业负责研制生产。

投资机会分析:遵循“边际量改善+基本面分析”,重点关注配套领域

我们认为,未来 10 年随着我国海军多艘航母和多种型号新型舰船的持续建造列装, 产业链相关上市公司将迎来业绩向上拐点,应遵循“边际量改善+基本面分析”的原则进行标的筛选:

(1)船体总装领域上市公司业绩改善或较为有限。在船体总装领域,中船工业、中船重工两大集团与旗下两家涉及船体总装业务的上市公司中船防务、中国重工虽然已展开军品资产注入,但公司整体业务板块仍以民品为主, 且六大军船厂中有三家未在上市公司体内。 由于民品业务市场需求尚处在低迷阶段且产品利润率较低,军品订单释放对公司整体业绩的边际量改善作用或较为有限,我们应重点关注配套领域。

(2)在配套领域中,通过对相关上市公司的基本面分析进行筛选。对于军工集团标的,我们应重点关注军品核心资产已在体内的相关上市公司,航天科工集团、中电科集团与兵器工业集团相关军品核心资产涉密程度较高,仍保留在科研院所体内,未注入到上市公司平台,应重点关注中船工业与中船重工集团军品核心资产中较为边缘的配套类资产注入情况,并关注公司其他业务经营情况;对于民参军公司标的,我们遵循“军品订单有保障+民品市场基本面良好”的原则进行筛选。

重点推荐

军工集团:中国动力(动力系统核心资产上市平台) ;民参军:海兰信(电子系统军品订单有保障+民品基本面良好)

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