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2017年报点评:业绩同比增长5.16%,看好2018年主业恢复,维持“推荐”评级

www.eastmoney.com 2018年03月28日 00:00 华创证券 吴一凡

圆通速递(600233)

主要观点

1.公司公告2017年报

财务数据:公司发布2017年报,实现营业收入199.82亿元,同比增长18.82%;归母净利润14.43亿元,同比增长5.16%。扣非净利13.71亿元,同比增长5.49%。

分红数据:每10股派发现金股利1.1元。

分季度看:Q4单季实现收入71.15亿元,同比增长31.22%;毛利率为9.6%,同比下降2.3%。其中,先达国际物流11月并表,贡献了6.69亿元货代业务收入。扣除货代业务并表后,Q4收入增速为18.89%,毛利率为9.07%,同比下降2.83pct。营收、净利分别占全年的36%、27%。

2.快递主业逐渐恢复

1)17年业务量增速低于行业,负面影响业已消除

2017年公司业务量为50.64亿件,同比增长17.04%,低于行业增速10.96pct。(17年,全国快递服务企业业务量累计完成400.6亿件,同比增长28%)。主要系公司2016年底相关价格政策调整未达预期以及2017年初个别网点经营调整导致快件滞留对公司经营造成了短暂负面影响。公司市场份额由16年的15.99%下降至17年的12.64%。公司及时调整,该负面影响业已消除。

2)单票收入看:公司单票收入3.68元,同比下降1.87%,其中主要是中

转费同比下降9.95%至1.41元,系因支持加盟商发展,对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调,但其有助于提升加盟商的竞争力和稳定性,使公司整体产品更具竞争力。

3)成本端:干线网络提升运营效率,成本管控效果明显

17年公司在面单、干线中转、干线运输方面持续提升的专业化、精细化运作,17年单票成本3.29元,仅上升0.50%,如扣除派送支出,成本下降3.03%,成本管控效果明显。

a.干线运输:持续提高双边运输车辆占比、优化转运操作及路由规划、逐步完善干线运能采购体系、增加自有干线运输车辆等。公司17年单票运输成本下降了0.68%。

b.干线中转:2017年底,公司拥有自营枢纽转运中心64个,较2016年底增加2个。通过信息化、科技化手段提高自动化设备操作比例,达到降低人工成本、减少差错率、提升快件中转效率的目的。17年单票中心操作成本上升4.69%,中转费下降8.8%。

c.面单:得益于电子面单使用比例的提升,公司17年单票面单成本下降了51.13%。

此外,17年公司申诉率从绝对指标上看不断改善,2017年1-12月公司平均有效申诉率为百万分之5.72,较2016年降低百万分之0.20,降幅为3.36%。

3.国际业务起航,2B端(国际货代)和2C端(国际快递)快速发展战略控股先达国际物流,国际业务起航17年5月16日圆通以约10.4亿港元收购先达国际61.87%股份,17年11月先达国际正式纳入公司合并报表范围。先达拥有全球服务据点网络、全球航线订舱优势资源和仓储资源,与圆通国内网络资源结合,深化国际布局,完善产业链,可大大缩短圆通自建国际业务团队的时间和成本。

2B端(国际货代):货代服务收入主要系公司收购先达国际后新增的为全球客户提供跨国货运产生的货代收入。17年国际货代业务收入达6.69亿元。

2C端(国际快递):

17年国际快递业务收入达1.16亿元,收入增速达93.87%。

4.自有航空系公司战略优势资源,为产品分层提供运力支撑

1)机队规模、结构不断完善:2017年公司持续加大对自有航空的投入,自有机队数量已达10架,已实际投入运营的飞机8架,对高时效件、国际快件寄递业务的开展极具战略意义。

2)加开、加密航线:2017年,圆通航空新增广州-天津、广州-西安、广州-成都、无锡-广州等多条航线,进一步拓展远程航线及地区航线,提升快件远程运输能力。

未来,公司将根据国际市场对于货机运力的整体需求,在保障公司自有快件业务的同时,兼顾航空普货市场需求,从而进一步降低航线运营的市场风险,有效提高并优化公司的资源配置。飞机引进、航线的开通均为获取战略优势资源,为产品分层特别长距离的时效件产品提供自有航空运力支撑,对公司长远发展的积极影响值得期待。

5.公司拟发行不超过36.5亿元可转债

公司拟发行不超过36.5亿元的可转债,期限六年,转股价不低于募集说明书前二十个交易日交易均价。可转债募集资金将分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目,项目总投资59.48亿元。

项目实施后,公司对服务网络核心资源的控制力将得到巩固,圆通航空的运输能力将得到提高,转运中心的自动化、标准化操作水平业将得到提升,有助于提升快递产品时效、开拓海外快递业务等新型快递市场,实现业务量的持续增长。

为了进一步建立、健全公司长效激励机制,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合,公司拟向283名员工授予649.27万股限制性股票,授予价格为8.43元/股,其中首次授予584.34万股(占比90%),预留64.93万股(占比10%);限售期分别为股权登记日起12个月、24个月,限售期满后的12个月为解锁期。若公司18/19年扣非后归母净利润不低于18/22亿元,则分别解锁50%的限制性股票。

6.投资建议:看好公司18年收入增速提升,时效件及国际件战略布局领先

1)看18-19年,快递行业增速料仍然会保持25%-30%的较快增速,属于成长性行业。终端价格迎来环比四连涨,集中度持续运行在高位,行业份额正在加速向一二线快递集中。

2)公司快递主业具备规模优势,2017年公司积极转变经营理念,采取多种措施直接让利、间接赋能加盟商,打造圆通网络生态命运共同体,有利于增强加盟商的竞争力和稳定性,公司18年的业务量及收入增速有望迎来恢复性和改善性提升。

3)我们预计2018-19年公司实现归属净利19.1及23亿元,对应PE23及19倍,考虑行业业务量料可维持25-30%的增速,当前估值水平属于低估状态,维持“推荐”评级。

7.风险提示:实物商品网购零售额增速不达预期、电商自建物流的冲击

  • 行情
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  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
圆通速递基本面数据
  • 总股本 28.31亿股
  • 流通股 7.83亿股
  • 每股收益 0.11元
  • 每股未分配利润 1.00元
  • 每股净资产 3.30元
  • 净资产收益率 3.37%
  • 净利润 31558.54万
  • 净利润增长率 13.00%
圆通速递投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内630009
半年内11900020
一年内181910038
圆通速递盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.51 0.65 0.79 0.96
净利润(亿元) 14.44 18.29 22.33 27.20
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
密尔克卫 10.02% 0 0 0 0 0 0
安通控股 4.23% 1 1 0 0 0 0
厦门象屿 3.94% 3 2 1 0 0 0
江西长运 3.54% 0 0 0 0 0 0
新宁物流 2.74% 1 0 1 0 0 0
天顺股份 2.65% 0 0 0 0 0 0
宜昌交运 2.50% 0 0 0 0 0 0
欧浦智网 2.33% 0 0 0 0 0 0
大众交通 1.78% 0 0 0 0 0 0
音飞储存 1.77% 1 0 0 1 0 0
广汇物流 1.57% 1 0 1 0 0 0
华鹏飞 1.53% 1 0 0 1 0 0
恒基达鑫 1.50% 0 0 0 0 0 0
原尚股份 1.48% 0 0 0 0 0 0
铁龙物流 1.46% 11 6 4 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7335.8631.8832.40
完美世界详细5740.6028.6028.89
银轮股份详细5612.998.469.26
安科生物详细5234.4518.6219.08
乐普医疗详细5242.8821.2937.08
智飞生物详细4850.1516.5649.00
贵州茅台详细46901.50662.47741.13
宋城演艺详细4624.3618.7626.61
华鲁恒升详细4524.1816.2018.48
中航沈飞详细4438.5027.9038.21
光线传媒详细4313.729.829.61
华兰生物详细4335.6726.6234.77
天士力详细4343.7923.8726.19
锦江股份详细4240.2531.7534.32
恒瑞医药详细4285.5972.3873.76

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