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9价HPV疫苗上市进度超预期,业绩将大爆发

www.eastmoney.com 2018年05月16日 00:00 西南证券 朱国广,陈铁林

智飞生物(300122)

事件:最近海南省价格谈判,9 价 HPV 定价为 1298 元/支,同时香港多家医疗机构公告默沙东暂停向全港供应 9 价疫苗,恢复时间待定。

9 价 HPV 疫苗国内定价基本符合预期,上市进度超市场预期。目前香港 9 价HPV 疫苗 1200-1300 元/针,在台湾约 1500 元/针,在美国 CDC 的最新价格为168.1 美元(约 1100 元人民币)/针,私人部门价格 204.87 美元(约 1300 人民币元) /针, 国内定价基本和国际接轨。考虑到 4 价 HPV 疫苗定价 798 元/针,假设净利率一致,我们认为 9 价 HPV 疫苗对公司贡献的单支净利润是 4 价的1.5-1.6 倍。据 IMS 数据统计,香港为 9 价 HPV 全球第四大市场,占比约 5%,主要由大陆过关人群贡献,此次停止供应,我们估计是为优先保障大陆供应,估计 6-7 月即可上市。根据公司此前公告,我们预计在 9 价正式上市前,公司将与默沙东更新采购计划,我们判断 1-2 月内,公司基础采购额有望大幅上调,即 HPV 疫苗将量(基础采购额提升)价(9 价盈利能力大于 4 价)齐升,公司2018 年业绩预期大概率将进一步上调,对股价形成明显催化。

9 价与 4 价 HPV 疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即:HPV 疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市 2 价、 4 价和 9价三种疫苗:1)国内 2 价 HPV 疫苗:由 GSK 生产,可预防 70%以上 HPV 导致的宫颈癌,覆盖 9-25 岁女性,中标价 580 元;2)国内 4 价 HPV 疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对 70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖 20-45 岁女性,中标价 798 元;3)国内 9 价 HPV 疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖 16-26岁女性,可对 90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价 1298 元。 我们认为 9价上市将于 4 价形成两方面的互补:1)年龄段:目前 4 价 HPV 接种和预约的人群主要为 30 岁以上人群,即 4 价后期可主要覆盖 26-45 岁人群,9 价覆盖16-26 岁人群,对 16-45 岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9 价疫苗针对发达城市的高端人群;4 价疫苗针对其他中端人群。我们简单测算国内 16-26 岁女性应该合计有 9000 万人以上,3 针 1298 元,假设渗透率 10%,则市场空间为9000 万 X10%X3 针 X1298 元=350 亿元,5%的渗透率也有 175 亿元。

在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干 Hib 疫苗、15 价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代 EC 诊断试剂均正在报生产阶段,预计 2018 年底或2019 年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 13.4 亿元、20.4 亿元和 26.4 亿元,对应当前估值分别为 54 倍、35 倍和 27 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。

风险提示:AC-Hib 疫苗和 HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

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  • 月K
智飞生物基本面数据
  • 总股本 16.00亿股
  • 流通股 8.69亿股
  • 每股收益 0.68元
  • 每股未分配利润 1.19元
  • 每股净资产 2.39元
  • 净资产收益率 31.85%
  • 净利润 108658.82万
  • 净利润增长率 280.95%
智飞生物投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内100001
半年内100001
一年内35800043
智飞生物盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.27 0.97 1.72 2.30
净利润(亿元) 4.32 15.54 27.57 36.77
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
恩华药业 10.03% 29 23 6 0 0 0
九典制药 10.02% 0 0 0 0 0 0
贝达药业 10.00% 13 4 8 1 0 0
华海药业 9.97% 14 9 5 0 0 0
济川药业 6.65% 20 14 6 0 0 0
人福医药 6.44% 3 1 1 1 0 0
海辰药业 5.93% 5 0 5 0 0 0
万孚生物 5.53% 3 3 0 0 0 0
海正药业 5.48% 1 1 0 0 0 0
健民集团 5.48% 2 2 0 0 0 0
艾德生物 5.47% 12 5 7 0 0 0
片仔癀 5.33% 21 12 9 0 0 0
昂利康 4.90% 0 0 0 0 0 0
康泰生物 4.69% 3 3 0 0 0 0
通化东宝 4.46% 25 15 10 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细36861.00549.30683.61
中国国旅详细3186.8849.5659.43
北方华创详细2852.8937.6340.89
华鲁恒升详细2724.7212.1512.32
中炬高新详细2530.0022.0430.74
上汽集团详细2432.9723.2425.39
新宙邦详细2425.9421.5823.76
当升科技详细2330.4221.4326.80
广联达详细2230.1521.4023.00
三一重工详细2210.147.628.64
福能股份详细219.237.498.21
永辉超市详细217.997.018.15
分众传媒详细2014.565.585.76
中信证券详细2017.3515.5617.88
乐普医疗详细2037.7127.3021.00

数据来源:东方财富Choice数据