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券商准入门槛提升,流量优势更加明显-政策分析(2)

www.eastmoney.com 2018年06月11日 00:00 中泰证券 谢春生

东方财富(300059)

政策:《证券公司股权管理规定》公开征求意见。2018年3月30日,证监会就《证券公司股权管理规定》公开征求意见,意见反馈截止时间为4月29日。该管理规定对证券公司股东(包括持股5%以下股东、5%以上股东、主要股东和控股股东),进行了明确规定。其中证券公司控股股东的资质条件包括:1)净资产不低于人民币1000亿元。2)主业具备持续盈利能力,最近5年原则上连续盈利,最近3年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元,主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,与其长期战略协调一致。另外,对非金融机构拟入股证券公司,还应当符合下列要求:1)符合《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》。2)单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3。

政策解读:提高证券公司股东准入门槛。我们认为,此次证券公司股权管理规定的核心是加强证券公司股东股权管理,进一步提高证券公司股东准入门槛,规范民营金控平台。(1)从控股股东指标来看,符合以上“双千亿”(净资产不低于1000亿元,3年收入累计不低于1000亿元)的券商的控股股东少之又少。根据2017年年报数据,A上市公司中净资产超过1000亿元的公司有41家,基本都是央企或者国企。可见,即使按照净资产这一项指标,可以成为券商控股股东的上市公司非常有限。而现有券商的控股股东中,三年累计收入超过1000亿元的公司也非常少。(2)规范民营企业金控平台。之前民营企业通过各种方式来收集金融牌照,打造金控平台,也因此出现了不少扰乱金融市场的案例。此次规定使得之前试图通过分散股权、借道外部资金走通道的民营资本,将彻底失去拿牌照的资格。(3)对于现有的证券公司而言,其控股股东完全符合以上标准的也非常少,该政策的执行是否新老划断或者设置过渡期,需要我们进一步观察。但可以确定的是,券商控股股东准入门槛在显著提升,一般民企成为券商控股股东的可能性变得更小。

BAT券商布局情况。目前BAT在证券公司业务的相关布局:(1)阿里:2015年6月,马云旗下的云锋控股(马云持股29.85%)通过其附属公司JadePassion(云锋控股持有其73.21%的股份)斥资26.85亿港元收购瑞东集团(后改名为云锋金融)56%的股份。云锋金融的主要业务为证券经纪、证券包销及配售等。2016年,云锋金融在内地设立证券公司云锋证券,目前还没有拿到券商牌照。另外,根据界面新闻信息,2015年蚂蚁金服曾试图收购德邦证券,但被搁置。(2)腾讯:腾讯在券商业务的投资布局包括:2017年6月,腾讯领投富途证券1.455亿美元C轮融资,这是腾讯继A、B轮投资后,再一次追加对富途证券的投资。2017年9月,腾讯入股中金公司,持有其4.95%的股权。(3)百度:目前百度在券商领域还没有体现出比较清晰的模式。可见,BAT目前还没有对证券公司形成控股股东的角色。

BAT布局券商对东财影响的分析。未来BAT会不会拿到券商牌照进入到证券领域?当然分析这个问题是因为,我们在考虑如果BAT进入券商领域,是否会削弱东方财富的流量优势。对此,我们分成两个层次来分析。第一,在《证券公司股权管理规定》下,券商控股股东的门槛在提高。即使企业在净资产和收入指标方面符合规定,但仍有其他标准的限制,比如“主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,以及单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3等”。第二,即使BAT进入到券商领域,能否对东方财富的证券业务形成威胁,目前不得而知。但我们认为,这种影响没有想象中大。(1)互联网巨头的流量和入口优势,可能在标准化业务或者客户难易区分差异化(难易分层)的领域,体现的更为明显。但对于证券业务和服务而言,其更加强调个性化和定制化,针对不同的客户群体提供不同的证券服务内容。(2)流量是获取客户的第一步,能否留存用户进而粘住客户,才是决定业务发展壮大的核心。对于金融业务而言,这其中的决定因子就是各家机构所提供的金融服务的专业化程度。在这方面,我们认为,东方财富更加具有优势。(3)对于证券用户的获取和服务,不只需要线上的流量用户资源,线下服务网点的铺设也是必备。也就是说,单纯的互联网流量不是决定业务成功的唯一因素。(4)在客户群体方面,BAT更加擅长留存和经营金融专业性较弱、客户金融属性分层不明显的用户。而东财通过股吧、天天基金吧已经留存了大量的金融专业性相对较强的用户,而且在客户分层方面,东财通过多年专业的积累,其优势更加明显。

现有券商中,东财的互联网基因和IT属性最强。我们认为,如果《证券公司股权管理规定》后续得到实施,东方财富有望获得更好的发展环境。(1)在现有的券商中,东方财富的互联网基因最强。根据易观数据,2018年2月,东方财富APP月度活跃用户规模为1106万人,仍处于同比增长状态。(2)东方财富的流量经营实力已经得到验证。2015年基金销售业绩的高速增长,以及目前东财经纪业务市场份额的快速提升,都是东财在流量经营方面所展现出来的实力。(3)IT技术基因。我们认为IT技术基因并不是停留在表面的IT人员规模,而是在IT技术的迭代速度方面。这也是东财相比其他券商重要的不同点。(4)产品化能力。东财在PC和移动端打造的多条产品线,都已经获取了海量用户,其产品已覆盖资讯、社交、理财、交易和决策多个证券服务环节。我们认为,一家IT公司的产品化能力具有继承性,在不同的金融服务环节,东财的产品化能力都有望能够得到充分体现。

盈利预测与投资建议。我们认为,在金融监管政策逐步实施的背景下,东方财富面临的竞争环境在逐步改善。公司的互联网基因和IT技术基因,有望继续推动公司业务快速发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.96亿元、19.97亿元、26.75亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为39倍、27倍、20倍。维持“买入”评级。

风险提示。政策执行效果低于预期的风险;证券业务进展低于预期的风险。

  • 行情
  • 资金流
  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
东方财富基本面数据
  • 总股本 51.68亿股
  • 流通股 41.53亿股
  • 每股收益 0.11元
  • 每股未分配利润 0.60元
  • 每股净资产 2.72元
  • 净资产收益率 3.74%
  • 净利润 55861.19万
  • 净利润增长率 114.77%
东方财富投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内630009
三个月内9500014
半年内13500018
一年内201000030
东方财富盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.12 0.22 0.32 0.42
净利润(亿元) 6.36 11.47 16.54 21.55
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
康拓红外 6.46% 3 1 2 0 0 0
平治信息 4.64% 12 7 5 0 0 0
东方财富 4.47% 14 8 6 0 0 0
新北洋 4.27% 12 9 3 0 0 0
华虹计通 3.67% 0 0 0 0 0 0
优博讯 3.11% 0 0 0 0 0 0
汇纳科技 2.90% 4 1 3 0 0 0
京天利 2.79% 0 0 0 0 0 0
上海钢联 2.75% 8 5 3 0 0 0
神思电子 2.62% 0 0 0 0 0 0
润欣科技 2.55% 0 0 0 0 0 0
广电运通 2.48% 4 4 0 0 0 0
三利谱 2.37% 3 2 1 0 0 0
浪潮信息 2.26% 18 11 7 0 0 0
多伦科技 2.20% 2 2 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细5324.1814.8815.39
上汽集团详细3935.8628.3127.36
乐普医疗详细3342.8828.0827.28
分众传媒详细3216.508.327.07
烽火通信详细3137.7225.5026.16
广联达详细3130.1523.6424.07
恩华药业详细3023.0013.4411.10
锦江股份详细3040.2522.8621.26
恒瑞医药详细3087.7561.4855.89
中炬高新详细2932.7316.2827.88
桐昆股份详细2924.3215.8012.39
宋城演艺详细2831.6219.5320.32
光环新网详细2816.0012.8812.15
中国化学详细2810.786.245.60
爱尔眼科详细2750.8428.8727.38

数据来源:东方财富Choice数据