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收购竹园剩余股权,出境游龙头地位巩固

www.eastmoney.com 2018年06月14日 00:00 东吴证券 汤军 查看PDF原文

众信旅游(002707)

事件:公司发布并购草案,拟以发行 3335 万股的方式购买竹园国旅剩余 30%的股权,交易作价 3.582 亿元。交易完成后,竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。

投资要点

购买竹园国旅剩余股权,实现全资控股。公司拟以发行 3335 万股股份的方式购买郭洪斌等 6 人合计持有的竹园国旅 30%的股权,发行价 10.74元/股,交易作价 3.582 亿元。交易完成后竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司,总股本扩张 4%,影响较小。本次交易尚须获得股东大会的审议通过和中国证监会的核准。

实控人不改变,管理层利益进一步绑定。根据草案,此次收购向公司副董事长郭洪斌发行 3214 万股,发行后其持股比例从 6.7%提升至 10.09%,新增股份上市后 12/24/36 个月分别解禁 50%/30%/20%; 向其他五人分别发行 24 万股,锁定期 12 个月; 实控人冯滨持股比例从 31.29%降低至 30.11%,实控人不改变。此次收购少数股东权益,未设置业绩补偿。

竹园业务持续巩固,估值合理提升。竹园出境游业务优势进一步巩固:1) 持续深耕传统优势区域亚洲和欧洲,两大目的地 16-17 年收入占比分别达到 92.77%和 93.85%;2)竹园在北京、华东和中原地区仍具获客优势,17 年收入占比分别达到 34.78%、27.16%、15.61%,随着渠道的扩张,优势区域占比有所下降。17 年底竹园国旅 100%股权作价 14.62 亿元,在业务较 14 年收购 70%股权时的估值提升 62%, 考虑期后分红 2.68 亿元,此次交易总估值为 11.94 亿元,30%股权作价 3.582 亿元,在 18 年业绩增速6.3%的假设下,本次收购动态 PE 仅 9 倍,相对较低。

出境游龙头再上新台阶。1)提高出境游批发业务决策权和决策效率,提升竹园国旅的管理和运营效率。2)充分发挥协同效应,有望进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建,进一步巩固出境游批发龙头的市场份额和行业地位。3)增强持续盈利能力,竹园国旅14-16 年均超额完成业绩承诺, 15-17 年归母净利复合增速 35%。 受益于出境游行业趋暖,17 年竹园国旅营收 49.59 亿元(+30.17%),净利润 1.25亿元(+36.40%),30%股权对应净利 0.375 亿元,若模拟 17 年并表,17年备考归属净利可达 2.7 亿,较未并购提升 16.08%,考虑增发摊薄后 EPS提升 11.07%;预计 18 年竹园国旅归属净利有望达 1.49 亿(+19%) ,假设收购于 6 月底完成,对应 18 年利润增量约 0.22 亿。

盈利预测: 不考虑交易资产过户, 预计 18-20 年归属净利润为 3.06、 3.92、4.73 亿元,同比增速为 31.3%、28.3%、20.7%,EPS 为 0.36、0.46、0.56元,对应 PE 分别为 29/23/19 倍;假设 6 月底完成收购,18 年归属净利润预计达到 3.28 亿(+41%), EPS 约为 0.37(+33%)元,对应 PE 为 28 倍。

风险提示:交易终止、汇率波动、宏观经济波动等风险。

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众信旅游基本面数据
  • 总股本 8.50亿股
  • 流通股 5.10亿股
  • 每股收益 0.08元
  • 每股未分配利润 1.07元
  • 每股净资产 2.51元
  • 净资产收益率 2.90%
  • 净利润 6577.60万
  • 净利润增长率 31.04%
众信旅游投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内420006
三个月内16600022
半年内25700032
一年内381300051
众信旅游盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.27 0.37 0.47 0.58
净利润(亿元) 2.33 3.13 4.00 4.92
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
金陵饭店 4.96% 6 2 4 0 0 0
中国国旅 4.26% 30 19 10 1 0 0
*ST云网 4.21% 0 0 0 0 0 0
首旅酒店 1.73% 23 17 6 0 0 0
曲江文旅 1.26% 3 1 2 0 0 0
锦江B股 0.56% 0 0 0 0 0 0
大连圣亚 0.44% 2 1 1 0 0 0
锦江股份 0.28% 22 15 7 0 0 0
华天酒店 -0.36% 0 0 0 0 0 0
峨眉山A -0.77% 17 10 7 0 0 0
九华旅游 -0.83% 1 0 1 0 0 0
岭南控股 -0.89% 2 1 1 0 0 0
桂林旅游 -1.04% 5 2 2 1 0 0
西安饮食 -1.05% 0 0 0 0 0 0
黄山旅游 -1.13% 15 7 8 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7437.9231.5635.80
安科生物详细5734.4518.6217.29
银轮股份详细5512.998.469.01
贵州茅台详细54901.50658.75765.50
光线传媒详细5313.729.799.08
完美世界详细5340.6028.6029.59
恒瑞医药详细5085.5969.5377.90
乐普医疗详细4842.8821.2935.05
锦江股份详细4740.2530.3935.53
永辉超市详细4711.788.107.92
隆基股份详细4653.7521.6815.93
智飞生物详细4548.6016.5645.77
桐昆股份详细4427.8019.2516.10
华兰生物详细4435.6726.6232.27
爱尔眼科详细4343.7328.8632.15

数据来源:东方财富Choice数据