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国内酵母龙头,全产业链布局打开成长空间

www.eastmoney.com 2019年01月11日 00:00 新时代证券 陈文倩 查看PDF原文

安琪酵母(600298)

酵母龙头,积极布局产业链:

安琪酵母第一大股东为宜昌市国资委,上市以来积极开发国内外市场,CAGR超20%,公司主营酵母及衍生品,同时向上游制糖、包装行业,下游奶制品、人类/动植物营养积极拓展,打造全产业链。公司目前拥有9家酵母工厂,15条酵母生产线,酵母总产能超20万吨,YE产能约6.8万吨(含埃及产能),酵母产能市占率(超过60%)国内第一,全球(15%)第三。

国内酵母行业空间巨大,YE潜在容量超过100万吨:

酵母应用广泛,(1)活性干酵母主要用于烘焙、面点、酒精酿造和酱醋酿造等方面,预计需求超过30万吨。(2)酵母抽提物(YE)作为第四代天然调味,具有风味多,低盐等优势,是味精升级替代产品,目前国内味精实际消耗200万吨,按照50%的替代率,我们认为YE潜在需求超过100万吨。

成本仍有下降空间,期待盈利能力持续提高:

酵母生产严重依赖糖蜜,成本占比约40-45%,投入(糖蜜):产出(干酵母)大约4.5-5.5:1,酵母产品毛利率约40%。糖蜜价格波动严重影响公司毛利率水平,糖蜜供给端:(1)2017年被列为禁止进口货物,国内产能依赖国内糖蜜供给。(2)根据甘蔗3年生长期特性,2017/2018年榨季糖蜜处于供给低谷期,预计未来三年供给将会有所缓和。需求端:糖蜜酒精需求由原来的60%,降低到20%左右,需求趋缓。公司原材料提前储备,糖蜜存下行空间+人民币贬值带来海外工厂盈利提高,我们认为未来三年公司毛利率存提升空间。

首次覆盖给予“推荐”评级:

公司在埃及、俄罗斯分别建立工厂,两国均为公司提供廉价原料、能源,且具有优越的地理位置,关税的优越性等,以及公司酵母衍生品延伸到健康领域,未来市场需求空间较大。我们预计2018-2020年营收分别为67.0/77.1/87.1亿,同比增长16/15/13%,对应EPS为1.15/1.32/1.52元,当前股价对应PE为22/19/16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:环保趋严、汇率波动、糖蜜供给短缺价格上涨风险。

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安琪酵母基本面数据
  • 总股本 8.24亿股
  • 流通股 8.24亿股
  • 每股收益 0.82元
  • 每股未分配利润 3.36元
  • 每股净资产 5.04元
  • 净资产收益率 16.93%
  • 净利润 67373.25万
  • 净利润增长率 10.17%
安琪酵母投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内010001
半年内020002
一年内14600020
安琪酵母盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.03 1.15 1.37 1.61
净利润(亿元) 8.47 9.48 11.32 13.28
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
上海梅林 5.59% 2 1 1 0 0 0
道道全 4.21% 0 0 0 0 0 0
广州酒家 3.83% 13 8 5 0 0 0
绝味食品 3.20% 27 19 8 0 0 0
煌上煌 2.80% 0 0 0 0 0 0
中炬高新 2.74% 36 24 12 0 0 0
南宁糖业 2.51% 0 0 0 0 0 0
承德露露 2.05% 3 0 2 1 0 0
汤臣倍健 2.05% 15 10 5 0 0 0
深深宝B 2.05% 0 0 0 0 0 0
元祖股份 2.02% 9 3 6 0 0 0
华资实业 1.98% 0 0 0 0 0 0
伊利股份 1.93% 32 24 8 0 0 0
天宝食品 1.88% 0 0 0 0 0 0
海天味业 1.83% 26 13 12 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3832.9723.2426.48
中国国旅详细3786.8849.5660.63
宋城演艺详细2728.9219.3621.27
贵州茅台详细27720.46549.30740.62
中信证券详细2618.9515.5619.08
中炬高新详细2530.0022.0432.19
宁德时代详细2480.9462.7883.00
五粮液详细2364.7148.3068.10
北方华创详细2252.8937.6348.05
当升科技详细2228.4721.4329.80
永辉超市详细227.997.018.66
福能股份详细219.237.498.59
美年健康详细2117.5913.5016.74
绝味食品详细2142.1532.7638.70
乐普医疗详细2037.7119.6822.62

数据来源:东方财富Choice数据