保险行业专题研究报告:联合健康集团的他山之石和平安太保的健康服务布局:健康保险超级明星股的诞生

www.eastmoney.com 2019年01月18日 00:00 中泰证券 陆韵婷,戴志锋 查看PDF原文

健康集团是过去 10 年美股的超级明星股。 2012 年至今其股价年复合涨幅 26.5%。 从市盈率的角度来看, 股价涨幅的 54%来自于净利润增长, 46%来自于 PE 提升。 联合健康分保险和服务两大业务板块,两者在获客, 健康管理,数据联通上互为补充。 2017 年健康服务板块 Optum 的营业收入和营业利润的集团占比为 35.84%和 44.13%,较之 2013 年提升 10.73 和 18.24pct,毛利润率为 7.36%。

联合健康的保险业务收入由客户数量增长和医疗费用增长共同驱动,具有抗周期性。健康保险业务(UnitedHealthcare) 2017 年营业收入和利润为 1632 亿和 85 亿美元,同比增长 9.88%和 16.3%。联合健康在核心的医疗支出比例上(类似于赔付率)管控得当, 2013 年至今一直保持在 80.5%-82.5%,毛利润率(类似于承保利润率) 达到 5.33%;保险业务根据客户来源分成四大板块:雇主和个人业务,老年人业务,联邦医疗救助业务和国际业务; 其中老年人和医疗救助业务覆盖人群自2013 年以来增加 500 万人至 1558 万人, 是保费收入增长的核心动力;

联合健康保险业务和国内保险公司在获客渠道,盈利模式,合作对象上差别较大。 国内健康险业务泛寿险化,获客方式以个险渠道为主,成本高,而联合健康的客户主要是雇主, 行业协会和政府等机构;在盈利模式上,国内以重疾险为主的健康险模式依然对投资有一定的依赖性,而联合健康以管控医疗为盈利方式, 规模效应显著, 投资收益占比不足1%;在合作对象上,国内保险公司主要是支付者,联合健康在医院,医药公司等组成的健康医疗链条上话语权较高;在产品种类上,联合健康细分出可以低价购买处方药,降低免赔额的险种;

健康管理, 系统建设和药品管理构建起服务业务的壁垒。 联合健康服务板块 Optum 有三大业务线: OptumHealth 通过不断并购医疗诊所构建自身医疗体系,提供健康管理服务; OptumInsight 输出系统建设,信息集成和咨询服务,毛利润率在 20%以上,在集团内居首; Optum Rx是通过用药目录管理,药物集中采购来分配产业链各方利益的医药福利管理商(PBM)) ;近年来健康服务板块营收高速增长,其中 Optum Rx占服务业务营业利润的 44.6%, 其增速和处方数量高度相关, OptumRx 同时可以控制赔付率, 反哺保险板块;

平安轻资产,太保重资产模式布局健康服务领域。平安的医疗生态圈包含患者,服务提供商和支付三大环节,其中平安好医生服务患者, 平安医保科技则是服务健康产业的供应商, 聚焦医疗控费和技术服务输出,和联合健康服务业务板块中的Optum Insight和Optum Rx有一定的可比性。 当前平安医保科技的业务模式分为四类: 1) 面向政府输出数据和 IT 系统协助医保控费。平安在规则算法处理, 核保理赔经验和政府关系上有优势; 2) 面向商业保险公司提供核保核赔等服务, 提升商业保险机构独立话语权, 截止 2018 年中报时点,平安医保科技已签约保险机构 37 家, 平台日服务量逾 2 万次; 3) 面向医疗供给端(医生,医院,药房和药企等)提供 IT 和流通服务; 4)面向个人用户提供慢病管理等类 PBM 服务。 参考联合健康 OptumInsight80 亿美元的营收规模, 医保科技极有可能成为平安集团新的经营突破口; 太保则采用重资产模式来发展健康服务,和 OptumHealth 更接近,当前首期已经投入 100 亿元建设太保家园。

风险提示:长端利率大幅下行,新单保费增速不及预期,股票市场大波动

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
601318 中国平安 研报 资金流 股吧 67.02 1.63 2.49%
601601 中国太保 研报 资金流 股吧 33.45 0.65 1.98%
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名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
西水股份 9.54% 1 0 1 0 0 0
中国人寿 6.18% 14 8 6 0 0 0
中国人保 5.77% 6 2 4 0 0 0
天茂集团 5.34% 0 0 0 0 0 0
新华保险 2.81% 26 15 10 1 0 0
中国平安 2.49% 20 13 7 0 0 0
中国太保 1.98% 23 14 9 0 0 0
保险个股未来3年盈利预测
名称 相关 2019
预测收益
2020
预测收益
2021
预测收益
中国平安详细 股吧6.0547.5849.142
新华保险详细 股吧2.6323.4604.229
中国太保详细 股吧2.0222.5273.052
中国人寿详细 股吧0.7491.1351.429
西水股份详细 股吧0.6170.8441.063
中国人保详细 股吧0.3310.4221.033
天茂集团详细 股吧0.0000.0000.000
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