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业绩符合预期,长期看好逻辑不变

www.eastmoney.com 2019年02月22日 00:00 华泰证券 沈晓峰 查看PDF原文

上海机场(600009)

2018年业绩同比增长15%,符合预期;看好其长期业绩增长空间,“增持”

上海机场公布2018年业绩快报:营业收入和主营业务成本同比各增15.3%/11.5%,毛利率提升1.7个百分点,归母净利润增长14.9%至人民币42.33亿元,较我们此前预测值—42.43亿元仅低0.2%,业绩符合预期。2018年,公司投资收益减少8.0%但其他收益增加202万元;公司效率提升,销售费用同比下降85%。我们根据全年经营情况小幅调整其2018E/19E/20EEPS至2.20/2.69/2.82元,看好其地理位置得天独厚,外线占比持续提升,未来非航业绩表现值得期待,维持“增持”评级。

起降增速略放缓,但内线提价利好且结构改善,预计航空性收入稳健增长

我们分析公司全年航空性收入增长稳健,主要受益于单机收入改善,基于:a)2017年1季度内航内线尚未提价;b)航线结构持续改善,外线占比提升(外线起降架次和旅客吞吐量占比同比各提升1.0/1.2个百分点);c)宽体机占比提升。民航局严格把控时刻总量,且上海机场准点率表现不佳,时刻放量更加艰难,全年起降架次同比仅增1.6%,增速较2017年缩窄1.9个百分点,但旅客吞吐量增速仅较2017年小幅下降0.3个百分点至5.7%,领先起降架次增速4.1个百分点,主要受益宽体机占比提升、客座率改善等。

非航收入高增长,且未来有望提速

受益于:1)国际客占比提升推动免税收入增长,2018年国际及地区旅客吞吐量占比达50.8%,较2017年提升1.2个百分点;2)旅客吞吐量自然增长且旅客消费能力持续升级;3)公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整,2018上半年公司总非航收入同比稳健增长21.3%,我们分析全年同比增速有望提升至22%。上海机场的地理位置优势明显,作为长三角区域唯一国际枢纽,未来非航收入增长潜力大。2018年机场免税业务重签符合预期;今年卫星厅的其他零售招商值得期待,我们认为未来非航业绩有望提速,预计2019-2020年平均增速达30%。

调整目标价区间至61.90-68.00元,维持“增持”评级

尽管我们预计公司卫星厅将于2019年投产或拖累2019-2020年业绩增速;但考虑公司地理位置得天独厚,未来非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,测算目标价区间61.90-68.00元,基于23x2019PE(历史10年均值为23.3xPE),得出目标价61.90元;基于自由现金流折现法,得出目标价68.0元(Beta调整为0.81);给予“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

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上海机场基本面数据
  • 总股本 19.27亿股
  • 流通股 10.93亿股
  • 每股收益 2.20元
  • 每股未分配利润 11.64元
  • 每股净资产 14.66元
  • 净资产收益率 15.85%
  • 净利润 423143.20万
  • 净利润增长率 14.88%
上海机场投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内220004
半年内530008
一年内8700015
上海机场盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.91 2.20 2.70 2.88
净利润(亿元) 36.84 42.32 52.01 55.40
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
上海机场 3.27% 13 7 6 0 0 0
白云机场 3.19% 8 2 4 2 0 0
春秋航空 2.93% 8 4 4 0 0 0
吉祥航空 2.42% 10 5 5 0 0 0
厦门空港 1.91% 2 0 1 1 0 0
深圳机场 0.92% 10 7 2 1 0 0
东方航空 0.47% 13 11 2 0 0 0
华夏航空 0.41% 1 0 1 0 0 0
中国国航 0.20% 12 9 3 0 0 0
海控B股 0.00% 0 0 0 0 0 0
海航控股 0.00% 0 0 0 0 0 0
中信海直 -0.50% 1 0 0 1 0 0
南方航空 -0.96% 13 9 4 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5664.25
伊利股份详细3926.0421.0027.92
中信证券详细3824.6215.9624.80
宁德时代详细3691.4662.7886.58
上汽集团详细3432.9723.2426.24
双汇发展详细3326.1221.9025.78
用友网络详细3327.7721.0735.03
当升科技详细3231.5021.4330.12
招商蛇口详细3122.3616.6422.62
先导智能详细3135.0324.5737.64
北方华创详细3072.2237.6371.36
华鲁恒升详细3024.7212.1515.05
贵州茅台详细29777.13549.30794.00
卫星石化详细2713.559.6814.19

数据来源:东方财富Choice数据