东方财富网 > 数据中心 > 研报大全 > 中顺洁柔 > 中顺洁柔-研报正文
  • 最新价 -
  • 涨跌 -
  • 涨跌幅 -
  • 换手 -
  • 总手 -
  • 金额 -

业绩增长超预期,成本改善盈利有望逐季向上

www.eastmoney.com 2019年04月21日 00:00 安信证券 雷慧华,骆恺骐 查看PDF原文

中顺洁柔(002511)

中顺洁柔19年一季报:公司19年一季度实现收入15.4亿元,同比增长25.8%;归母净利润1.2亿元,同比增长25.2%,扣非后增长33.1%。

回购公告:公司公告拟以集中竞价方式回购2-4亿元股份,回购价格不超过13.69元/股,回购股份用于员工持股计划。

收入增长靓丽:公司19年一季度收入增长25.8%,超出前期预期,主要原因:1)KA、GT、商销、电商四大渠道持续发力,公司加大在天猫、京东等电商平台的投入,一季度电商收入增速同比提升50%以上;GT渠道继续推进网点下沉及空白网点覆盖,GT渠道一季度增长超10%,增速环比继续提升;商销渠道收入增速50%,收入占比持续提升;KA渠道维持30%的高增速,公司与沃尔玛、大润发等大型连锁卖场建立良好合作关系,通过直营方式深挖重点卖场增长潜力。同时公司新增母婴及新零售渠道,完善渠道多元化建设;2)公司公告显示一季度高端产品维持高增长,占比持续提升。face、lotion、自然木高端品类同比增长40%,收入占比超过65%,较17年底提升近15pct。依托渠道拓展、结构升级、新品类拓展,我们预计公司营收有望保持快速增长。

盈利预测及投资建议:我们上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为5.6亿元、6.9亿元、8.3亿元,分别增长37.6%、23.2%、20.3%,维持“买入-A”评级,6个月目标价13.32元。

浆价回落,毛利率环比改善,成本端拐点已到:一季度公司利润增长25.2%,扣非后增长33%,超出市场预期,主要受益于木浆价格下降带来的成本端改善,以及销售费用率同比改善。一季度公司毛利率34%,环比增长3pct,一季度公司毛利率明显改善。一季度期间费用率23.5%,同比下滑5.4pct,其中销售费率17.2%,同比下降3.8pct,主要为一季度销售情况良好,公司酌情减少营销投放;管理研发费率5.9%,3月份公司完成股权激励计划授予,一季度摊销股权激励费用约600万,但管理研发费用率同比下降0.9pct。财务费率-0.1%,同比下降0.8pct,主要为利息支出减少。受下游需求疲软、库存水平较高、浆纸价格背离等因素影响,18年四季度浆价明显回落,目前外盘针叶/阔叶浆价格在700-750美元/吨,较高点回落15-20%;内盘针/阔叶浆价格在5500-5600元/吨,较高点回落15-25%。一季度我国纸浆进口量减少,港口库存有所消化,但仍处于较高位置,浆价短期内反弹概率不大。生活用纸消费具有粘性,成本下跌,公司将明显受益,后续随着成本逐步降低,公司盈利有望逐季向上。

营运能力良好:营运方面,一季度公司经营性现金流超过5亿元,同比大幅改善。截止19年3月底,公司存货8亿元,较18年底下滑约5840万元,其中原材料库存与18年底基本持平。公司Q1存货周转天数73.3天,较18年底上升5.8天。应收账款周转天数41.9天,较18年底下降0,4天。应付账款周转天数45.1天,较18年底下降7.6天。

增长稳健的品牌消费龙头:公司股权激励考核目标19-21年复合增长17%,21年收入目标近百亿元,增长驱动力一方面来自空白区域市场的开发:未来2-3年将继续推进渠道下沉,目前公司地级市已经实现全覆盖,截止19年一季度已开拓超1800个县区,预计19-21年以每年500个县区的速度开拓,至21年对县区完成全覆盖;另一方面来自新拓渠道的持续挖潜:过去三年公司新拓了很多的经销商(翻了2-3倍),18年新增经销商256家,新经销商及新渠道的销量将稳步提升;此外,电商/商销等渠道贡献将越来越大。根据公司公告,2018年电商占公司收入比重约24%,17-18年基本保持60%+增长,目标在电商渠道份额提升至国内第二位;商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。从区域上看,部分相对较弱的区域市场如华北,也通过调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力,实现快速增长。18年底公司进行了大规模的股权激励,同时大幅上调了管理层薪酬水平,公司也推出了回购计划拟用于进行员工持股计划,后续公司激励政策将更加多元化,实现公司管理层及员工与公司的利益捆绑,提升员工积极性。目前国内生活用纸龙头品牌集中度仅不到40%,长期看仍有较大成长空间。公司将通过渠道的搭建、运作、优化以及组织力的提升保证公司业绩稳定增长。

风险提示:浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。

  • 行情
  • 资金流
  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
中顺洁柔基本面数据
  • 总股本 13.06亿股
  • 流通股 12.73亿股
  • 每股收益 0.09元
  • 每股未分配利润 1.24元
  • 每股净资产 2.63元
  • 净资产收益率 3.65%
  • 净利润 12337.82万
  • 净利润增长率 25.18%
中顺洁柔投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内200002
三个月内311100042
半年内451300058
一年内662000086
中顺洁柔盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.31 0.40 0.49 0.60
净利润(亿元) 4.08 5.25 6.43 7.81
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
翔港科技 4.39% 0 0 0 0 0 0
民丰特纸 3.92% 0 0 0 0 0 0
太阳纸业 0.61% 22 15 7 0 0 0
仙鹤股份 0.14% 0 0 0 0 0 0
山鹰纸业 0.00% 15 10 5 0 0 0
银鸽投资 0.00% 0 0 0 0 0 0
新宏泽 -0.12% 0 0 0 0 0 0
宜宾纸业 -0.69% 0 0 0 0 0 0
东港股份 -0.92% 7 4 3 0 0 0
荣晟环保 -0.95% 0 0 0 0 0 0
齐峰新材 -1.28% 0 0 0 0 0 0
华泰股份 -1.31% 3 2 1 0 0 0
晨鸣B -1.40% 0 0 0 0 0 0
博汇纸业 -1.40% 0 0 0 0 0 0
环球印务 -1.59% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细661030.08574.54861.00
中国国旅详细57100.3549.5675.33
宁德时代详细5499.4566.0767.48
伊利股份详细5436.0023.3629.91
深南电路详细53121.0374.1276.70
绝味食品详细4946.8832.7646.06
通威股份详细4813.488.3214.63
长城汽车详细489.906.157.97
华兰生物详细4554.0032.8542.40
上汽集团详细4528.4323.2423.34
北方华创详细4572.2238.8868.09
中顺洁柔详细4410.567.9310.15
中信证券详细4424.0915.9620.05
三一重工详细4416.358.3611.90
五粮液详细43121.2450.5499.83

数据来源:东方财富Choice数据