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2018年报点评:整装+全屋定制升级+模式输出,助力穿越周期

www.eastmoney.com 2019年04月22日 00:00 浙商证券 姜浩 查看PDF原文

尚品宅配(300616)

2018 年营收同比增 24.8%,净利润同比增 25.5%

公司发布 2018 年报, 2018 年实现营收 66.4 亿,同比增长 24.8%;分产品看,定制家具产品实现营收 50.2 亿,同比增长 17.2%;配套家具产品实现营收 11.2亿,同比增长 42.5%;整装业务同比提升 84 倍至 1.94 亿; O2O 引流业务同比增长 41.5%至 1.54 亿,我们认为 O2O 引流业务保持高速增长,主要是因为公司在 2018 年大力发展经销门店,经销业务快速增长所致。

从细分品类看, 2018 年定制衣柜同比增长约 19%,其他全屋柜类同比增长 15%,定制橱柜同比增长 26%(不含厨电), 2018 年橱柜受精装修交房比例的上升,在零售端是最受地产调控影响的定制单品,但 2018 年尚品的定制橱柜业务增速最快,这背后的原因是尚品在全屋定制方面的优势为定制橱柜进行了赋能,也即一站式购物时代开启,尚品的优势得到更大的体现。 2018 年配套品在原有大体量的基础上,显示出加速增长的势头,除尚品丰富了配套品的种类,比如新增了窗帘、灯饰、挂画及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)之外,另一个原因与橱柜一样,也是受益于一站式购物的赋能效应。

分渠道看, 2018 年加盟端实现营收约 36 亿元,同比增长约 30%,其中一二线城市占比约 35%,三四五线城市占比约 65%。截至 2018 年底,公司加盟店总数为 2100 家(含在 装修的店面),较 2017 年净增加 543 家,其中购物中心店占 46%。在新开店中,新加盟商开店占 80%,老加盟商开店占 20%;四线五线城市开店占比约 60%。 截至 2018 年底,一二线城市加盟门店数占比 23%,三四五线城市加盟门店数占比 77%。

2018 年直营端实现营收约 26 亿元,较上年同期增长约 13%。截至 2018 年底,公司直营店总数为 101 家,相比 2017 年净增加 16 家。 2018 年客户数约 42.2万,同比增长约 13%,其中加盟端增长约 17%,直营端增长约 3%。2018 年公司实现归母净利润 4.77 亿,同比增长 25.5%,折合 EPS 为 2.4 元。 2018年公司分配预案为每 10 股送 6 元(含税)。

2018 年毛利率同比降低 1.4 个百分点,期间费用率同比降低 0.1 个百分点

2018 年公司的毛利率为 43.7%,同比降低 1.4 个百分点;分产品看,定制家具产品毛利率同比降低 0.4 个百分点至 45.7%;配套家居产品毛利率同比增加 1.5个百分点至 28.5%。定制家具产品毛利率略微下降主要原因是经销端营收占比提升,结构性变化导致,整体盈利能力降低主要原因是配套品的毛利率较定制家具低,配套品的营收增速大幅高于定制家具,使其营收占比上升,导致毛利率出现结构性下降2018 年期间费用率为 36.5%,同比略降 0.1 个百分点;分项目看,销售费用率为 29.5%,同比提升 1.7 个百分点,主要原因是广告投入增加以及交通运输费用上升所致。我们认为公司加大广告投入主要是三个原因:其一、与目前的行业形势竞争加剧有关;其二、网上流量价格上涨;其三、与公司发展整装业务有关。考虑一旦公司整装业务的规模起量,尚品的流量自发能力将增强,公司在引流方面对广告投入(线上、线下)的依赖度将降低,因此广告投入从趋势来看,未来广告费用率有望降低;而交通运输费用方面,随着公司无锡、成都产能的投放,区域布局更为完善之后,公司在交通运输费方面完全能够得到有效控制,甚至交通运输费用可能会出现阶段性的减少。因此我们判断公司的营销费用率上升趋势能够得到有效控制。

管理费用率(含研发费用)同比降低 1.8 个百分点至 7%;管理费用率因规模效应以及研发人工薪酬减少而下降。

加快整装业务发展+升级全屋定制+模式输出,助力尚品穿越地址周期

2018 年公司自营整装工地交付数 849 个,通过成都、佛山和广州三地直营整装积累的经验,为整装云平台的会员企业赋能; 2018 年公司 Homkoo 整装云会员数量已超过 1200 家。 2019 年公司将加快整装业务的发展,目前公司已经具备10 万+SKU 的供应链管理能力,当前管理的 SKU 超过 3 万个,具备很强的品类扩张空间。整装能力的强化将为尚品在竞争中构建起维度上的优势。

2019 年公司第二个发力点是升级全屋定制,从功能型定制升级到美学生活方式定制;从简单信息化,升级到消费互联网和工业互联网的无缝对接;从基于数据库的设计升级到 AI 智能云设计。即第二代全屋定制是在产品的美观度以及设计、制造领域更加智能化,提升制造效率以及流量变现的效率。

2018 年尚品利用其强大的信息技术能力,开启了产业模式输出,即将尚品宅配全屋家具定制产业模式,包括 VI/SI、设计与销售、产品研发、生产线改造、送货安装全流程的商业模式,整体对海外输出,并向海外合作客户收取占销售额一定比例的技术授权费用。该模式优点有两个方面,其一、不需要尚品进行重资产的投入,只需要输出软件技术就能产生收入,是轻资产的运营模式;其二、使得尚品的营收已经打破了中国房地产的区域束缚,如果未来这种模式对营收的贡献度达到一定比例,将使得尚品具备很强的穿越中国房地产调控周期的能力。目前该技术已成功输出到泰国、波兰、印度等国家。截至目前,泰国合作方一共开出 8 家展厅, 2018 年实现销售业绩 5800 万人民币。

营收增速可能于 2019 年 Q1 见底,维持买入评级

我们判断 2019 年尚品的营收增速可能在一季度已经见底,核心逻辑是从营收增速来看, 2018 年 Q1-Q4 公司的营收增速逐季降低,另一方面公司的整装业务经过 2018 年的探索、积累,已经具备较为丰富的经验和一定的营收规模,从欧派 2018 年的业绩表现可以看出,整装对拉动定制家居企业营收增长的效力。我们预计公司 2019-2020 年净利润同比增长 22.5%、 27%,对应 EPS 为 2.94 元和3.74 元,当前股价对应 PE 分别为 32 倍和 25 倍,维持买入评级。

投资风险: 整装业务推进速度低于预期,地产销售进一步疲软。

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尚品宅配基本面数据
  • 总股本 1.99亿股
  • 流通股 0.68亿股
  • 每股收益 -0.11元
  • 每股未分配利润 6.93元
  • 每股净资产 15.23元
  • 净资产收益率 -0.74%
  • 净利润 -2257.20万
  • 净利润增长率 31.56%
尚品宅配投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内9500014
三个月内301300043
半年内301300043
一年内512500076
尚品宅配盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 2.40 2.99 3.68 4.42
净利润(亿元) 4.77 5.93 7.30 8.79
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
友邦吊顶 7.98% 1 1 0 0 0 0
永安林业 7.03% 0 0 0 0 0 0
德尔未来 6.47% 0 0 0 0 0 0
帝欧家居 6.23% 18 15 3 0 0 0
金牌厨柜 4.82% 9 5 4 0 0 0
美克家居 4.61% 12 9 3 0 0 0
索菲亚 4.52% 26 19 7 0 0 0
易尚展示 3.98% 1 1 0 0 0 0
宜华生活 3.47% 2 0 2 0 0 0
好莱客 3.46% 17 12 5 0 0 0
江山欧派 3.36% 5 2 3 0 0 0
顾家家居 3.04% 24 18 6 0 0 0
菲林格尔 2.78% 1 0 1 0 0 0
DR志邦家 2.72% 17 10 7 0 0 0
皮阿诺 2.36% 2 1 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细661030.08574.54895.00
宁德时代详细5599.4566.0770.15
中国国旅详细55100.3549.5676.32
伊利股份详细5336.0023.3630.25
深南电路详细53121.0374.1280.03
绝味食品详细4946.8832.7647.62
通威股份详细4813.488.3215.13
长城汽车详细489.906.158.35
华兰生物详细4654.0032.8543.86
上汽集团详细4528.4323.2424.96
北方华创详细4572.2238.8868.12
中顺洁柔详细4410.567.9310.40
中信证券详细4424.0915.9620.23
三一重工详细4416.358.3611.89
五粮液详细43121.2450.54104.20

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