业绩持续加速，定增开启新一轮扩张

　　东方雨虹(002271)

　　投资要点

　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 149.8 亿元，同比增长 16.2%，实现归母净利润 21.3 亿元，同比增长 43.4%。

　　Q3 业绩持续加速。 公司 Q1、 Q2、 Q3 分别实现营业收入 24.7 亿元、 63.2 亿元、61.9 亿元，分别同比增长-8.2%、 21.0%和 24.2%，三个季度分别实现归母净利润 1.3 亿元、9.7 亿元和 10.3 亿元，分别同比增长 2.9%、36.3%和 59.0%，三个季度业绩持续加速。Q3 公司毛利率 40.1%，同比提升 3.9 个百分点，主要系沥青、乳液等原材料价格下降影响；Q3 期间费用率 19.1%，同比提升 1.1 个百分点，主要系广告投放增加和计提销售奖金增加带动销售费用率提升了 2.3 个百分点所致。整体来看，公司业绩加速增长，疫情影响逐步消除。

　　现金流季度间波动，整体向好。前三季度公司经营活动现金流量净额-9.1 亿元，同比增加 11.4 亿元，Q3 单季度经营性现金流量净额-5.5 亿元，同比增加 3.4亿元。前三季度应收款项合计占总营收的比例为 83.1%，同比提升 4.3 个百分点，Q3 单季度应收款项占总营收的比例为 34.3%，同比下降 1.7 个百分点。受季度间履约保证金波动影响，现金流和应收款项整体有所波动，但整体向好。截至三季度公司资产负债率 47.1%，同比下降 8.1 个百分点，环比下降 2.8 个百分点，负债率亦有改善。

　　定增开展新一轮扩张，业绩增长持续性强。公司披露非公开发行股票预案，拟向不超过 35 名特定投资者募集资金不超过 80 亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹高分子防水卷材建设等 12 个项目以及补充流动资金。12 个项目包括年产2.9 亿平防水卷材， 50 万吨建筑涂料、年产 125 万吨砂浆、年产 15 万吨非织造布和 13.5 万吨功能薄膜等材料，在主业和拓展业务上均有明显加码。目前雨虹的市占率约在 13%左右，在当前房地产集中度持续提升以及行业标准不断严格的背景下，叠加雨虹突出的产品力、市场力和管理能力，雨虹市占率持续提升将是长期趋势。同时，雨虹在防水之外，拓展了建筑修缮、涂料、保温、砂浆等多项协同性业务，增速较高，未来充满想象空间。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022 年归母净利润复合增长率 30.41%，公司市占率持续提升，现金流持续改善，长期看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。