生鲜豆制品第一股，步入发展快车道

　　祖名股份(003030)

　　投资要点

　　推荐逻辑： 1、豆制品行业稳健扩容且格局分散，是典型的“大行业、小公司”， 祖名作为生鲜豆制品龙头和首家上市公司，先发优势明显，长期且持续受益于行业扩容和份额集中的双重红利。 2、公司深耕豆制品领域，主打的生鲜豆制品竞争优势突出， 过去五年量、价复合增速分别为 10%、 4.4%；历经多年积淀，祖名在品牌影响力、产能规模、供应链体系上全方位领先，构建起较高的竞争壁垒。 3、祖名生鲜豆制品在江浙沪的市占率仅为 8%，份额天花板较高；公司质地良好，上市亦对品牌势能起到重要催化，期待公司加速扩张抢占份额；此外，拉长维度来看， 伴随渠道开拓和规模效应， 盈利能力有望快速提升。

　　豆制品行业：千亿赛道，格局分散，份额集中是长期过程。 1、豆制品行业是典型的“大行业、小公司”，需求刚性稳健扩容；其中生鲜豆制品容量 600 亿元+，受益于消费升级和城镇化率提升，预计未来 3-5 年板块仍将保持 8%-12%较快增速。 2、受限于生产壁垒和运输半径，豆制品行业集中度低，区域割据明显，CR50 份额仅为 12%。展望未来，在餐饮连锁化、健康意识提升、监管政策趋严等多因素共同驱动下，行业洗牌有望明显提速；参照邻国日本发展历程，我国豆制品行业整体处于发展早期，份额向龙头集中是长期过程。

　　祖名优势：“小而美”的细分龙头，具备较高竞争壁垒，先发优势明显。 1、祖名长期深耕豆制品领域，其中生鲜豆制品营收和产能都位居行业前列，上市亦有效提振品牌势能，先发优势进一步放大。 2、祖名生鲜豆制品种类齐全、安全放心，符合连锁餐饮和商超渠道对于品质安全的严格要求，完善的产品矩阵亦可满足一站式购物需求。 3、祖名构建起高效完善的全流程的供应链体系，前瞻性地引进金蝶云信息系统大幅提升管理效率，上市募资后规模效应更加凸显，供应链+管理+产能铸就较高壁垒，亦为公司未来发展奠定坚实基础。

　　增长驱动：期待区域扩张提速，直营和商超有望延续高增长。 1、祖名生鲜豆制品在江浙沪市场整体占有率仅 8%，份额有 2-3 倍提升空间，伴随着上市提升品牌势能，加速产能和渠道布局，管理层积极尝试兼并收购和合作联营等新模式，份额有望加速提升。 2、祖名实力雄厚、质量过硬，成为商超和连锁餐饮企业的优先选择合作方，在公司重点发力下， 商超和直营渠道未来仍有望保持 30%以上的高速增长，发展前景可期。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.1 亿元、 1.6亿元、 2.2 亿元， 未来三年归母净利润将保持 30%的复合增长。 基于公司生鲜豆制品龙头，同时即将进入快速扩张期，给予 2021 年 40 倍估值，对应目标价 36.4元， 首次给予“买入”评级。