行业景气度提升，IP龙头有望扭亏为盈

　　芯原股份(688521)

　　投资要点

　　业绩总结：公司2021年H1实现营业收入8.73亿元，较上年同期增长27.0%，实现归母净利润-0.46亿元，较上年同期亏损收窄28.6%。2021Q2单季度扭亏为盈，实现归母净利润0.22亿元。

　　公司业绩持续稳定增长，一站式芯片定制业务增长迅猛。2021H1：1）从营收端来看，营业收入的增长主要由公司一站式芯片定制服务业务所驱动，其中公司芯片设计业务实现营收2.2亿元，同比大增78.0%；芯片量产业务实现营收3.91亿元，同比增长32.73%。2）从利润端来看，公司毛利率为37.81%，同比下降7.74pp，净利率则由上年同期的-9.29%提升到-5.23%，主要系一站式芯片定制业务占比提升，其毛利率相对IP授权业务较低，但产生的毛利大部分可贡献于净利润。

　　公司SiPaaS平台傲立潮头，经营模式具有前瞻性优势。平台化、全方位、一站式的三个特点，为公司带来了可复用性、应用领域扩展性、可规模化的独特优势。公司通过对各类半导体IP进行工艺节点、面积、带宽、性能和软件等系统级优化，打造出可复用的芯片设计平台，从而降低客户的设计时间、成本和风险，提高自身的服务质量和效率，而产品的终端销售则由客户自身负责。此经营模式使得公司可以集力量于自身最为擅长的技术授权和研发平台输出，市场风险和库存风险压力较小。

　　在手订单充足，量产业务规模效应显现。公司2021年Q2单季度芯片量产业务收入达到2.3亿元，同比增长40.82%，规模效应已经开始显现。报告期内公司实现毛利3.3亿元，同比增长5.4%，主要受益于量产业务收入的高速增长，以及其毛利率从12.41%提升至15.41%。2021H1公司新签订单金额约17.2亿元，同比增长超过120%，也主要来自于芯片量产业务。预计未来公司芯片量产业务将加速放量，持续增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司营收分别为20.3亿元、25.7亿元、32.8亿元，未来三年营收复合增速有望达到29%以上。公司整体盈利拐点已现，考虑到公司在芯片设计的技术积累和IP授权领域的龙头地位，我们给予公司26倍PS估值，对应目标价107.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司技术研发进展不达预期；新冠疫情反复导致需求受挫；股权分散可能导致的公司经营稳定性风险。