盈利能力持续承压，豆制品龙头优势不改

　　祖名股份(003030)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入11.1亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润3726万元，同比下滑13%。22Q3单季度实现营收3.9亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润1412万元，同比增长25.1%。

　　豆制品消费刚需，疫情下保持稳健增长。1、分品类看，生鲜豆制品、休闲豆制品及其他类产品均实现较快增长。针对消费升级需求，公司重点推出采用日本全自动标准化生产线的迈系列豆腐及使用东北有机大豆生产的有机产品；同时以蔡大妈系列满足大众化消费需求。2、分渠道看，经销模式、直销模式、商超模式均实现增长。公司深耕江浙沪，并覆盖全国绝大部分地区，经销商数量持续增长；直销模式面向B端餐饮、食堂等，随着疫情好转具有较大增长空间。

　　原材料成本上涨，盈利能力有所下滑。1、整体毛利率24.8%，同比下降2.3pp，主要由于大豆价格上涨并维持高位，公司已采取精细化管理、研发创新等方式释放成本压力，未来或将采取过供应商代收代储、收购进口非转基因大豆、套期保值等方式缓解成本压力。2、费用率方面，销售费用率14.6%，同比增加0.2pp；管理费用率4.5%，同比下降0.3pp；研发费用率0.5%，同比下降0.3pp；财务费用率0.8%，同比增加0.2pp。3、整体净利率3.3%，同比下降1.1pp。

　　全国化扩张+牵手亚运会，豆制品龙头优势持续巩固。1、公司不断推进全国化扩张进程，先后与南京果果食品、贵州龙缘盛豆业、太原金大豆食品签订合作框架协议，将对三家企业进行股权投资；同时拟投资3亿元在武汉投资豆制品生产基地建设项目。未来仍会持续以股权投资模式进行异地扩张，优先布局长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，持续巩固公司在豆制品行业的领先地位，中长期发展逻辑得到进一步强化。2、祖名为2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5605万元、6835万元、8095万元，EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元，对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：大豆价格持续上涨；项目落地或不及预期。