快运格局改善，高端快运大件网络受益

　　德邦股份(603056)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）行业竞争策略转向，竞争格局改善。快运行业前期受制于终端服务差异化相对低，业内企业资本开支高，经历非理性价格竞争；2021H2起，伴随龙头企业竞争策略转向优质经营，业内整合事件频发，行业资本开支降速，非理性价格竞争逐步消弭，在竞争格局改善的背景下，主要上市企业盈利修复愈加明显。2）中短期看，德邦将受益于行业竞争格局改善，在快运单价持续提升的背景下，将迎来盈利能力的持续修复。3）中长期看，京东物流并购公司，在末端网点整合、相关业务协同方面持续释放盈利能力可期。

　　快运行业竞争格局改善，单票收入修复。头部快运企业主张健康经营，京东物流收购德邦，头部玩家进一步整合，行业竞争格局有所改善。22Q1-3 公司单票快递业务收入分别为 27.78/28.16/28.98 元，同比分别-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3 实现由负转正。分业务看，22Q1-3 快递业务公斤单价同比分别-3.0%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3 快运业务公斤单价分别+8.7%/+1.4%。

　　持续改善网络，效率持续提升。21H2开始，公司推动末端网络变革，逐步启用重货分部替代传统营业部，同时优化对应门店文职人员，截至 22Q3新增重货分部 300 多个，合并、优化低效传统营业部 1000 多个。22Q1-3 房租成本同比-2.7%，占收入比-0.2%；人力成本同比-1.1%，占收入比同比-1.0pp。公司不断完善运输网络布局，22Q3自有运力提升至 66%，干线装载率同比+6.2%，短途单成本载重同比+9%。除此之外，公司实施自动化设备投入，22Q3自动化占比近 80%，中转分拣效率同比+4-5%。

　　盈利预测与投资建议。德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，22年 7月京东物流完成对德邦的收购，网络效率有机会进一步得以提升。我们看好公司在行业格局改善的大环境下，凭借网络优势和精细化成本管控，进一步修复盈利水平。我们预计公司 2022/2023/2024归母净利润分别为 6/12/16亿元，给予公司 24年 17倍 PE，对应目标价 26.35元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、政策变更风险、上游生产要素价格波动风险