新能源转型加速，费用控制成效显著

　　川环科技(300547)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报及23年一季报，22全年实现营收9.1亿元，同比+16.8%；归母净利润1.2亿元，同比+16.6%。其中22Q4实现营收2.8亿元，同比+14.4%，环比+15.1%；归母净利润0.38亿元，同比+4.2%，环比+14%。23Q1实现营收2.1亿元，同比+6.5%，环比-26.1%；归母净利润0.23亿元，同比+7%，环比-40.3%；毛利率23.2%，同比+2.8pp；净利率11%，同比+0.05pp。

　　盈利优势明显，新能源转型顺利：（1）公司是国内车用胶管行业领先供应商，掌握核心炼胶配方工艺和关键零部件自产能力，成本管控优势明显，盈利能力常年高于竞争对手3-8pp。新能源汽车冷却管路单车价值量较燃油车大幅提升，预计22-25年国内市场规模CAGR为9.2%，其中新能源汽车CAGR为24.2%。（2）22年公司配套新能源汽车产品营收占比26.7%，同比+18.4pp，共销售橡胶制品14214万件，同比+10.8%，其中冷却管路营收5.8亿元，同比+34.6%，占比64%，同比+9pp,新能源客户及产品结构持续转型。

　　产品类别丰富，费用控制有效：（1）公司拥有汽车冷却系统胶管总成、多层复合尼龙软管、涡轮增压管路总成等九大系列产品，随着整车厂对全车管路系统“打包式”供应模式的应用，体现出较强的竞争优势。（2）22年面对原材料价格上涨压力，通过持续推进精细化生产、技术创新改造、提升关键零部件国产化比重等进行节能降耗、降本增效工作，22年期间费用率8.8%，同比-0.9pp，已连续多年保持下滑态势，在毛利率承压情况下净利率仍保持稳定，费用管控成效显著，随着23年原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步回升。

　　产能持续扩张，新业务构建第二增长极：（1）新征土地200亩投资建设“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目，新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元。一期主要生产新能源汽车胶管及配套产品，截止23Q1末，一期新厂房、工用工程车间等已经建成，22年底已经投入生产，二期新厂房正在修建中，部分厂房将于23年底投入使用。（2）积极开拓储能、数据中心超算、军品等新领域冷却管路系统市场，22年储能领域管路系统已实现批量供货，未来随着储能等新兴行业需求快速提升，公司新业务增长潜力大。

　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为0.85/1.17/1.54元，归母净利润CAGR为39.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。